雅虎财经执行编辑 Brian Sozzi 发表了他对最近科技股抛售以及熊市对人工智能行业意味着什么的看法。另外，高通 (QCOM) 首席执行官和其他商界领袖对动荡的政治状况有何评价。

Sozzi 与 Affirm (AFRM) 首席执行官 Max Levchin 进行一对一讨论，讨论公司的盈利和中期业绩。

嗯，已经几个小时了。在我开始公开演讲之前，我想先谈谈今天早上发生的一些事情。这就是埃隆·马斯克结束赛博卡车生产的消息。我对此有点难过。我什么都没有。我对网络卡车没有任何问题。现在，我认为这是积极的，因为现在他可以将所有这些钱投入到网络生产和制造人形机器人中。听着，我的意思是，网络卡车并不是一辆完美的卡车。这是一辆很酷的卡车。我不喜欢把车停在他们旁边。它们太大了，但我很欣赏埃隆用网络卡车承担的风险。接下来，我们要了解我们在社交媒体活动板上还得到了什么。这，呃，这很糟糕。情况很糟糕。几天前，X Instagram、TikTok 上就有很多关于这个国家数据中心状况的评论。 Chamath，呃，当然，帕尔帕蒂亚，所有科技领域的长期投资者。是的，只是总结了硅谷社区的情绪，即数据中心的生活在今年年底和 2027 年、20208 年、20209 年、2030 年、20931 年可能会更加艰难，你明白了，我认为 Chameth 是的。总结得很好

好吧，这对市场来说是充满挑战的 12 小时，但我确实想开始一些更乐观的事情，至少现在是这样。如果您在周四令人震惊的股市暴跌后寻找积极的东西，那么您在周末之前就来对地方了。历史表明，在选举日蓝色浪潮两天后的极端波动之后，股市往往会表现良好。 VIX 波动率指数（又称华尔街恐惧指数）周四飙升 70%。根据 SEO 的数据，自 1991 年以来，如此大规模的变动只发生过 8 次。以下是标准普尔 500 指数在之前八次极端波动之后的平均情况。一个月后，它上涨了3%。那很好。三个月后，该指数上涨了 7.1%。一年后，涨幅为 14.7%。我只是要总结一下，让每个人都感觉很棒。那是15%。虽然有些令人欣慰，但它并没有完全从人们的脑海中抹去昨天市场发生的事情，因为风险因民主党控制参众两院而重新定价。我只是不想以忧郁的心情开始新的一天。不过，说到迫在眉睫，标准普尔 500 指数下跌了 4.4% 的市值，蒸发了 3 万亿美元。

过程。从另一个角度来看，标准普尔 500 指数总市值从 68.9 万亿美元跌至 65.9 万亿美元，这是该指数历史上最大的单日美元跌幅。道琼斯工业平均指数暴跌约 1300 点，创下 2020 年以来最糟糕的单日走势。以科技股为主的纳斯达克指数上涨 4.8%，受到美光 Sandisk 等半导体和云巨头的拖累。软银股票已被销毁由于大量的科技赌注。我现在在雅虎财经上有一个关于这个的故事。去看看吧，它在页面的顶部。我认为信托公司首席市场策略师基思·勒纳（Keith Lerner）说得对。我们看到了科技领域买家的罢工，并大声喊出基思，因为我认为你做到了，我们将继续就所有科技领域进行对话，因为我有一些来自路上的种子，来自科技股瓦砾的种子，这些图表真的让我大吃一惊。这也来自Keith Lerner。科技股正接近本次牛市期间的平均回调水平。目前，科技股的回调幅度约为 16%。我昨天在 X 上发布了这个，我只是开玩笑。我的意思是，它有很多玩法。坦率地说，这篇文章仍然很流行。如果历史有任何迹象的话，科技股的抛售可能会变得更糟，我想我上周初在所有抛售活动真正开始之前就使用了这样的图表。所以你在这里看到的只是一个小现象，但如果你回顾历史，其中一些下跌是在 2026 年初科技股回调 18% 时发生的，当然这并不令人愉快。到 2025 年 4 月将下降 27%，因此下降可能会变得更糟。从历史上看，

一旦科技股开始抛售，这就是最终的动量交易。它会一直持续下去，直到人们找到不再出售这些股票的另一个理由。下一张。下一张图表。最极端的估值压缩。这是这十年来看到的，这是昨天在我的 X feed 上疯传的另一张图表，我想与你们分享它，只是捕捉我认为每个人的头脑在哪里。标准普尔 500 指数科技股的估值已经断崖式下跌。他们刚刚直线下降，现在科技股的交易价格首次低于标准普尔 500 指数。自 2017 年以来，所以你在这里有一个有趣的选择。您会介入并购买历史上便宜的科技股（就像这张图表告诉您的那样），还是会涉足被认为是安全港的标普 500 指数中更安全的避风港类型的股票？我，我不会。这个答案。只有你自己知道你的风险承受能力。然而，我想说，当你看到科技股像周四一样被消灭时，那就是市场试图适应新的现实，而现实是，由于数据中心发生的一切，明年 2028 年的一些盈利预测可能不太可信，我们正在

我会继续大屠杀，因为我就是这么称呼它的，这是彻头彻尾的大屠杀，这就是。呃，这太疯狂了。我需要喝一口水。这些是一些最著名的科技股。现在正处于熊市。我想我有足够的时间简要介绍一下所有 25 只股票，所以我要走了，走吧。 Sandys 的交易价格约为预期市盈率的 4 倍。你在开玩笑吧？手臂控股绑to 软银的崩溃。 Coinbase，我对 Coinbase 有点惊讶，因为加密货币，你知道，一直在那里。 Nebu 有核心编织类型的游戏、NeoCloud Seagate、科技游戏、领带 60% 折扣。 Marvell 科技，我对 Marvell 感到惊讶。三周前他们度过了一个非常好的季度，对此感到惊讶。尽管该公司，嗯，做得相对不错，但ServiceNow 已经被置之不理了。尽管甲骨文大潮，但上个季度的情况却不尽如人意。所有的事情都是循环融资，我意识到我不会达到所有 25 个。然而，有趣的是看到 Nvidia 的交易价格从最高点下跌了约 25%。我会观看类似人群罢工之类的事情。 CrowdStrike 非常火爆，进行了很多伟大的收购。生意已经在那里了。事情一直很强劲。 CrowdStrike 一直在全力以赴。我也提到了 Palantir。 Palantir，当他们举报 Alex Carp 时，这些家伙简直把它压垮了。他们有一个巨大的季度，一个广阔的前景。 Palantir 已经无能为力了。为了避免这样的衰退，但我会继续经历下去。还有另一个引起我注意的名字，AMD。昨天雅虎财经上观看次数最多的视频之一

这是我昨天和 AMD 首席执行官 Lisa Su 的聊天，Lisa 说，Brian，需求很强劲，不仅现在强劲，明年的需求也很强劲，她是人工智能所有事物的信徒。现在看，我不希望丽莎出来说，嘿布莱恩，你知道我担心未来。哦，该死，你知道，我开始担心了。我的意思是，但她对她的业务实力有很多好话要说，我认为这非常非常重要。有一家公司，甚至是 Circle，你知道，本周我与 Circle 联合创始人兼首席执行官杰里米·阿拉尔 (Jeremy Allahr) 进行了交谈。对他们来说是个好季度。完成了一笔 4 亿美元的漂亮收购。他们的业务看起来很强劲，内部削减了大量开支。 Circle 的生意很好。所以我很惊讶。我的意思是，但这些跌幅绝对是惊人的，尤其是当你的预期市盈率约为 4.5 倍时，Sandis 的股价就更是如此。这几乎很难，几乎令人难以置信，但我们仍坚持技术。今天这将变成一场大型科技展。我正在研究人工智能数据中心，人们非常关注德克萨斯州和蓝色浪潮的影响，这对在德克萨斯州建设数据中心可能意味着什么。你看到散户投资者只是跳水、抛售

股票交出拳头。这是我希望您记住的另一张图表，因为 Bernstein 的团队今天早上呼吁，请密切关注。对于佐治亚州的人工智能数据中心管道，这基本上是一个概述。你可以截屏抓取这个。您可以与所有好友分享。你可以通过 Instagram、TikTok 出去。这些是佐治亚州的主要数据中心站点。伯恩斯坦所谓的乔治亚州可能是被低估的风险之一。如果你想更好地了解政治风吹向数据中心的方向，只需关注佐治亚州，因为伯恩斯坦指出公共服务委员会。以 3 比 2 的比分翻转民主党，让民主党控制该机构，决定谁支付电力费用以及电力到达的速度。伯恩斯坦基本上是这样总结的。第一，2028 年之后这些数据中心获得批准的速度可能会更慢，或者将会更慢。而且当它们获得批准时，可能会受到更严格的限制。这意味着，对于许多这样的公司来说，建设这些数据中心的成本将会更高。如果你是一个开放的人工智能，就会导致资金流失、现金流流失。您最不想做的就是支付更多费用来建立或获得瓦特或获得您需要的业务。与谷歌的交易也是如此。几周前我们刚刚收到谷歌的消息，呃，自由现金流面临巨大压力。如果你是谷歌，你最不想做的事情就是支付更多费用来获得你需要的人工智能基础设施。所以乔治亚州，请密切关注。它将让您对数据中心的所有事情有一个很好的了解，我们正在

将继续专注于科技。我们将在科技方面获得更多乐趣，因为我们正在深入研究。消费者 Max Levchin 就在这里。进来吧，麦克斯。来吧，我们走吧。哦，我的伙计，很高兴，很高兴见到你，伙计。我很欣赏这一点。我们会纠正这一点。我们一定要抓住你。接下来我会把你的照片放在架子上因为我认为你

这些是八月份的参与者。我不确定我是否值得，但我

对不起。 I gotta, I gotta put you next to my new Intel Blue guy here.

我对你更着迷，呃

我的，我的。我确实想指出我的目的，我为你挑选了含有蛋白质水的蛋白质饮料。你和我，都是健康的家伙。我给你带来了那个。如果您想要任何类型的对话，您只需将其放在那里即可，对吗？所以她的性格特别坚韧。那么，看起来，你的季度粉碎了它。嗯，但是作为科技领域许多战斗的老手，就像我们现在在市场上看到的那样？

如果我知道如何预测市场甚至理解它们，我会有一份不同的工作，但是呃，我想我们一直在这个问题上摇摇欲坠。他们会吗，不会，呃。人工智能资本支出一段时间，呃。目前的赌注是他们不会。我想，我，我认为这是错误的，但是，呃，我当然，呃，我会，我是一个观察者，而不是参与者。我，我还有另一场演出正在进行。

我总是认为你拥有三种不同的生活。我的意思是，你骑着赛车，嗯，你戴着耳机低着头，就像建立一家公司一样，但你知道，科技领域的每个人，你都认识很多人。他们真的对两天前选举中发生的一切感到有多担心吗？

已经过去两天了，我已经为一个季度做准备了，如果我自己这么说的话，那是非常出色的，呃，然后就到处走动。你知道，我认为我们正在经历一个非常重要的科技时代，无论是从消费者使用，从商业使用，无论你以何种方式来划分，我们正处于你希望它像我们一样的时刻，我们非常接近解决世界上一些最重要的问题。就像你可以重新构建当前围绕数据中心建设的争论一样，100％真正关注噪音和电力。远离住宅区，所有这些都是真实的，它们都会得到解决。现在，在癌症的解决方案中，阿尔茨海默氏症的解决方案是人工智能的进步，就像，事实上很明显，如果我们能够解决。量子场论或几乎解决或无论那个的当前状态是什么，如果我们可以做任何斯托克斯如果我们可以解决这些极其困难的问题数学问题，我们距离解决极其重要的生物问题、健康、疾病还有一定的迭代距离。在下一个十年之前，我们可能会解决诸如反重力之类的所有问题。

随着这些工具的使用，我们就会找到建立数据中心的地方。我们将会、我们应该而且我们必须确保社区不仅不会受到这些数据中心的实际受益者的影响，而且我们不会遇到困难并说，你知道吗，让我们回到黑暗时代。我们不想要癌症的解决方案。就像我们一样，我们只是不这样做。

这就是我想问你的问题，因为我的意思是，你是，我的意思是，听着，你是科技领域的先驱，你热爱科技，不是吗？我们的进步可能会倒退，我们可能无法治愈你所说的那些健康问题，这并不糟糕。

我是一个科技乐观主义者。我认为进步通常是不可阻挡的。我认为一旦人们看到某件事是可能的，他们就会找到实现它的方法。我想如果有什么的话。最近我们在人工智能领域有了很多旅游业，如果你想要一线希望的话，市场会带来一点小小的震动，你知道这是一个血腥的红色日子，

不，不，我需要这里的积极性。

我，我总是非常积极。

你是我的人。

谢谢。嗯，我认为一线希望是。我们必须围绕监管进行真正的对话。围绕最重要问题的适用性进行公平访问，而不是，你知道，也许少一些愚蠢的视频，花更多的钱来弄清楚如何解决癌症。所以我认为这一切都会发生。所以，那个，那个时刻就可以了。就像我不认为它具有深远的破坏性一样。我不认为 Frontier Labs 的价格为零或一半或类似的价格。它们是过去发明的最重要的商业类型。也许曾经如此，但肯定是在过去 20-30 年里

在一家公司的业务范围内，嗯，和我谈谈你在财报电话会议上谈到的这个变压器模型，因为我真的对它着迷，看起来我不会假装我真的非常理解它，但也许你可以向我解释一下。

呃，这真是太神奇了。呃，这是我们自己的小型前沿实验室。呃，它，这是一个非常特殊目的的模型，所以我们不是，呃，编码。所有人类知识都以语言的形式输出。解码器，我们正在做的是我们的训练模型，已经训练有素的模型，现在正在训练更好、更大、更新的模型，在你的信用报告、你的信用表现以及我们了解的所有关于你的事情中寻找数据模式。作为借款人，问问自己，作为人类，我们可能会错过什么。因此，承保模型从一开始就由人类构建，就像过去一样。你知道，50 年代的承保模型，有点像信贷的黑暗时代，你看起来很像我。给你带来良好的信用。就像你不这样做一样，所以，呃，所以人们不太谈论它，但信用曾经是一个像字面意思一样确定的东西。我认为，我认为你是值得信赖的。

我们看起来确实有一点相似，但因为我们都令人难以置信，我可以帮助自己走，

但是嗯，不，所以我，我认为我们，我们距离这种极其偏见的邮政编码驱动的竞赛驱动的承保还有很长的路要走，这是非常非常糟糕的一天。我们在很大程度上变成了一个模型驱动的、监管良好的、清晰的一套东西，你可以或不能用它们来承保那些仍然存在的框架。公平借贷是一套监管良好、经过深思熟虑的法律体系。我们当然非常小心、非常深思熟虑地确保我们满足每一项要求。随着我们在承保方面变得越来越聪明，当你构建这些模型时，你很大程度上是由你自己做的，你显然是用使用统计学习的机器来训练它们，但你通过分析和深入思考以及一些非常非常聪明的人来弄清楚你将使用什么来承保，然后你进行测试以确保它不会与你不允许使用的东西关联得太紧密，例如，删除位置，等等。尽管你可能很聪明，但你不会发现隐藏的模式，即表达某人像某人一样在工作之间支付工资的能力的东西，所以零工工作是一个全新的事情。所以数据可以追溯到 80 年代、90 年代，每当我们开始获得承保的真实数据时

对于机器来说，有用的东西只是没有足够的东西可以学习。对于人类来说，要发现这些模式，法学硕士要聪明得多，所以你可以构建一个变压器，它说我将查看从大量来源收集的所有数据，我们当然会看到这些数据，并看看我们还能学到什么。我们有一个绝对简单的目标，那就是让我们找到更多值得借款的人。我们怎样才能找到更多可以借钱的人。负责任地安全地偿还我们的钱，而这通常会被传统模型拒绝，这就是我们研究的目标，我们花了多年的时间进行假设训练这些基于变压器的模型，比较它们，测试它们的可解释性，所以如果有人被拒绝信贷，你不能说，好吧，不太确定我可能产生了幻觉，这样不行，就像你必须能够解释它一样，你必须能够让它每次都返回相同的答案时间。因此，所有这些工作花了很多年时间，我们终于对推出它感到非常有信心。我们立即看到，在损失相同的情况下，我们能够非常有意义地扩大我们的批准池，这实际上意味着人们有更多机会获得信贷，而这些人本可以

否则拒绝。最重要的是，我们能够以相同的损失率贷出更多的钱，这对我们和我们的投资者来说显然非常重要。在不收取滞纳金、复利以及我们打算销毁的行业所有垃圾的情况下，我们仍然坚持这些原则，但我们能够扩大我们的资金池。

你接受了这一点，然后我就想到了这个代理购物的时代。就像你和我在谈论一年后一样。我的意思是，你的企业的盈利能力，你知道，敲木头，经济保持良好，呃，我的意思是工作打印，是的，好的，工作还可以。就像如果一切顺利，世界就不会终结，但就像将购物与你内部所做的事情、你的模型联系起来，我的意思是，这是相当巨大的，

是的，它非常重要，而且我非常看好我们代理购物的发展方向。我认为这需要时间，你知道，当人工智能要彻底改变 X 时，人们在过去 5 次中承诺了各种各样的事情。一切都需要时间，尽管感觉世界正在加速发展，因为有这么多人受到启发去做一些令人惊奇的工作。但随着代理购物的增长，我们会看到更多的人需要获得信贷，而不是更少，我们在那里，这就是我们的工作，我们绝对会为他们服务。

您有、有、将会有自己的代理人吗？

我认为在极限情况下，每家想要参与新经济的公司可能都会有不止一个代理商，所以简短的答案是肯定的。有很多种代理商出现，所以其中之一就是。不常被谈论，但似乎非常明显。就像你会有一个经纪人一样。我要找个经纪人他们要去和零售商谈谈。你要如何与零售商交谈？他们会点击这样的按钮。顺便说一句，这就是当今许多代理商所做的事情。这是一种非常暂时的状态。实际上将会发生的是零售商将拥有自己的代理商。他们就像，嘿，我认识你。你是那个布莱恩家伙的特工。他真的很适合。他需要蛋白质。他需要蛋白质。所以，呃，我现在给你准备了一份蛋白质包。如果您购买一件漂亮的破洞 T 恤，我们将免费赠送。所以我，你将拥有所有这些。从每个网站，不仅仅是买家网站，你都将在卖家网站上拥有这些。您将有一位代理人介入对话并说，嘿，我愿意为这笔交易提供资金。顺便说一句，这是准确的智能定价方式，包括消费者不付款的风险，风险

商家没有按预期发货，所有这些。所以你，你会看到越来越多。顺便说一句，这个代理就像一个非常奇特的智能术语。就像世界上的每个流程都会注入更多智能一样，我们都会因此变得更好，

呃，你看好假期吗？

是的，我是。我们现在看到的需求根本不代表美国消费者的任何死亡，而且我们昨天刚刚印刷了我们的季度。你可以看到信用很好，需求也很好。我们的收入增长了 34%。我们的利润增长了 35%，所以业务很健康。我们的业务是经济发展的重要风向标。如果收入没有增长，人们就不会购物。如果人们失业或决定无法支付账单，那么底线就不会增长。两者都在成长。底线超过顶线。

麦克斯，很高兴见到你。我谢谢你的杯子。它将留在我的架子上。我很感激，伙计。很高兴一如既往地见到你。感谢您这样做。好吧，本周我在 AMD 首席执行官 Lisa Sue 发表重要季度展望后采访了她，当然我问了她我们对市场的看法。她告诉我，市场可能是短视的，这再次证实了她在自己的业务中看到的强劲趋势。我在刚刚与 Q 高通首席执行官克里斯蒂亚诺·阿曼 (Cristiano Aman) 进行的一次新聊天中向他提出了同样的市场问题。

我们是数据中心的新手，所以所有这些事情并不真正适用于我们。不，Q Qualcomm 没有人工智能修正，呃，我们刚刚开始我们的数据中心之旅。但有一点很重要。当我观察今天的半导体行业时，半导体行业现在极度短缺。我们缺少晶圆、缺少基板、缺少组装。一切都很短，因为需求非常非常高。第二件事是我们，每个人都在谈论它。在某些情况下，能源交付周期有时与计算交付周期不同，有时能源项目需要更长的时间。因此，我认为市场可能预期的建设速度和实际建设速度可能存在脱节，而实际建设速度可能是由能源和供应决定的。所以，这就是我的看法。正在发生的事情，我认为市场可能正在意识到建设的速度到底是多少。呃，行业的供应，看起来，现在的波动性非常高，所以实际上很难对此有准确的看法。

与此同时，我本周向最高领导人询问了他们的业务在蓝色浪潮之后可能会发生什么变化。这是我学到的。

世界上有很多噪音。我们刚刚结束，你知道，中期选举，这个国家的政治显然是分裂的，你知道，你甚至可以说是有毒的，而我的工作是经营一家企业。我，我，你知道，我是一个卑微的酒店员工，不想卷入这一切。但

我也非常非常乐观地认为我们会这样做。你知道，每个人都应该为美国在人工智能和技术方面处于领先地位这一事实感到自豪，我们希望继续保持这种领先地位，我们可以这样做，让每个人都能获得一部分利益。

我不确定它是否真的有影响。你知道，我认为体育是一种团结，嗯，团结人们的东西，我，我不，我不，我不认为它在经济衰退中也能保持良好状态，随着时间的推移非常持久。而且我不认为任何领域发生的政治调整会对经济产生巨大影响。

也许我们可以让其中一些人一起去看一场比赛或者其他什么事情，并把事情说出来，这会很好。我们

我们知道，我们看到，博彩中受监管的体育博彩对客户来说是最好的结果，对国家来说也是最好的结果。你知道，通过良好的监管来保护客户，以体育诚信为基础向国家提供税收收入，我们认为这是最好的解决方案，你知道，这并不是真正的政党政治问题，我们期待与所有不同的人合作，美国的团队将与全国各地的所有不同的政治家合作，呃，做到这一点。

我想在周末给你留下这些笔记。最重要的是，我们不能再相信 2027 年和 2028 年的盈利预测。虽然我一口气告诉你，企业基本面本周尚未被破坏，但另一方面，我必须承认它们受到了轻微打击。美国的数据中心项目不会戛然而止。在蓝色浪潮时代，完成这些交易需要更高的门槛，而且完成交易的成本也会更高。对于人工智能生态系统的盈利预测来说，这是一个令人惊讶的因素，而这正是市场正在调整的。我相信下周我将在雅虎财经投资中心讨论这一切。 11 月 12 日，我们将在雅虎财经上全天为这场直播而兴奋不已，我们将与现在推动市场的人们进行独家交流。 AMD 首席执行官苏姿丰（Lisa Su）、英特尔首席执行官利普·不丹（Lip Bhutan）、芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）等等。我告诉你，11 月 12 日的 Invest 市场将会出现走势。相应地调整你的日历。祝周末愉快，永远保持释放的状态。