我们是如何到达这里的
2025 年 12 月 11 日，迪士尼 ( DIS -0.02% ) 同意向 OpenAI 的 AI 视频应用 Sora 授权 200 多个角色，为期三年，并向 OpenAI 投资 10 亿美元。 2026 年 3 月 23 日晚上，两个团队结束工作会议大约 30 分钟后，OpenAI 告诉迪士尼，它将完全关闭 Sora。
第二天它就公开宣布关闭。迪士尼走了，钱也没有易手。我们不断回顾那个半小时，因为它表明大型人工智能 (AI) 合作伙伴关系消失的速度有多快。
人工智能已经在降低生产成本。大预算制作通常将 20% 到 40% 的预算花在视觉效果和后期制作上，这是人工智能削减的第一个成本。如果您在视觉效果领域建立了职业生涯，那么该行项目就是您的薪水。 Netflix ( NFLX -0.15% ) 已经使用生成式人工智能制作了 17 分钟的纪录片系列《美国实验》，“速度提高了一倍，成本减半”。
在音乐方面，洪水已经来临。在 6 月份的高峰期，音乐流媒体服务 Deezer 每天上传的曲目中有一半以上（每天大约 90,000 首曲目）是人工智能生成的。如果你是一名音乐家，你发布的每首新歌都必须与之竞争。至少，听众大多不会选择人工智能曲目。完全由人工智能生成的音乐仅占 Deezer 上流媒体的 1% 到 3%，Deezer 表示大部分聆听都是欺诈。
AI无法复制的资产
那么，谁能走在娱乐领域人工智能革命的前面呢？我们会问任何一家媒体公司一个问题：当人工智能使内容生成成本低廉时，它拥有或做什么变得更有价值？
一家处于欣赏类别的公司拥有一些人工智能丰富的东西，这些东西相对于需求来说变得更加稀缺。这可能是一个管理层，可以帮助时间有限的人从无尽的供应中进行选择。它可以是一个广告图，即广告定位背后的用户数据，它会随着收集到的每一点而改进。或者它可能是已经安装在百万张办公桌上的工作流程。
一家稀释类公司希望洪水能够得到控制。只有当其品牌或定价能力能够与以较低成本运营的竞争对手抗衡时，它才能获胜。
记分卡：哪些资产升值，哪些资产被稀释
这些是最受这个问题影响的一些上市公司。
鉴赏
Netflix ( NFLX -0.15% ) 收集超过 3.25 亿付费会员的观看数据。它已经自我扰乱了三次。 2026 年 3 月，它斥资 5.87 亿美元收购了本·阿弗莱克 (Ben Affleck) 的人工智能电影制作初创公司 InterPositive。 2026 年第二季度 33% 的营业利润率使 Netflix 有足够的现金继续收购，以引领每一波新浪潮。
Spotify (SPOT +0.12%) 拥有 7.77 亿月活跃用户和近二十年的个人曲目数据。每日 AI 洪流中的每首歌曲都让 Spotify 引导听众选择他们会完成的歌曲的技巧变得更有价值。如果您曾经为了寻找一首自己真正喜欢的歌曲而跳过一首又一首歌曲，那么您已经知道原因了。
欣赏与警告
Alphabet ( GOOG +3.16% ) ( GOOGL +3.08% ) 拥有 YouTube，研究公司 eMarketer 预测 YouTube 到 2026 年将给美国联网电视（流媒体电视）广告收入带来约 90 亿美元。该公司还拥有 Veo 和 Gemini 的图像模型，这是两家领先的人工智能视频和图像生成器。
这意味着 Alphabet 从双方收集：从人工智能内容落地的平台和人们用来制作内容的工具。 9 月份，一名联邦法官拒绝拆分谷歌的广告技术业务，而是下令进行行为修复和为期六年的监控。谷歌表示将对基本裁决提出上诉。
Meta Platforms ( META -0.42% ) 运行着世界上最大的人工智能优化社交广告图。 2025 年 9 月，它推出了 Vibes，这是一个人工智能生成的短视频源，相信合成视频将成为主流。这还远未确定。如果广告商开始为人工智能制作的库存支付比人造内容更少的费用，Meta 会感受最深，因为它比其他任何人分发的内容都多。
Adobe ( ADBE +2.42% ) 拥有 Creative Cloud、包括 Photoshop 在内的设计应用程序套件，以及已经在其中使用的庞大客户群。现在，顶级人工智能图像和视频生成器基本上可以互换，这一基础变得更加重要。
Adobe 上季度来自 AI 优先产品的年度经常性收入超过 6.5 亿美元，同比增长超过 150%。新任首席执行官 Anil Chakravarthy 将于 12 月 1 日接任。这篇论文依赖于 Adobe 比模型商品化更快地发挥分销优势。
稀
华特迪士尼 ( DIS -0.02% ) 拥有米老鼠、漫威、皮克斯和星球大战，没有一家人工智能公司可以合法复制其中的大部分。现在保持这种状态需要律师。迪士尼于 2025 年 6 月起诉图像生成器 Midjourney，在签署 OpenAI 协议前不久，迪士尼向谷歌发送了一封停止函，指控这家科技巨头普遍侵犯版权。这就是指望洪水得到控制的样子。
与此同时，人工智能正在缩减迪士尼用于购买的预算。很少有竞争对手能够负担得起让漫威电影看起来像漫威电影的视觉效果，而这就是人工智能首先削减的成本。迪士尼的第一笔大型人工智能授权交易因《Sora》而宣告失败，据报道该协议每天烧钱约 100 万美元，而人工智能公司则迅速亏损，从而赢得了不稳定的客户。迪士尼仍然可以获胜，但只能以稀释方获胜的方式进行，因为其品牌足够强大，足以对抗以一小部分成本运营的竞争对手。
今天拥有迪士尼的最佳理由是其公园、游轮和商品业务，这些业务合计占其上季度营业利润的一半以上。这是与本文所讨论的不同的赌注。
环球音乐集团 (UMGNF -2.65%)、华纳音乐集团 (WMG -0.49%) 和索尼集团旗下索尼音乐 (SONY +1.35%) 拥有人们播放的大部分歌曲的目录。 2024 年，这三家公司都起诉了人工智能歌曲生成器 Suno 和 Udio，认为机器制作的歌曲将“大大稀释支付给艺术家的版税池”。
到 2025 年底，环球影业与 Udio 达成和解，华纳也与两者达成和解。每项和解都附带一项许可协议。因此，Suno，被指控稀释业务的公司之一，现在正在接受授权唱片公司的音乐培训。
许可资金仍然太少，无法改变结果。除去环球影业于 2026 年 2 月收购的艺术家服务公司 Downtown 以外，按固定汇率计算，环球影业第二季度的收入增长率从 13% 降至 6% 左右。目前，人工智能带来的版税影响也很小。一个重要原因是策展人不让人工智能歌曲妨碍听众。
Deezer 将它们从推荐和播放列表中删除，在 Deezer 委托进行的一项调查中，97% 的人在盲测中无法区分人工智能音乐和人造音乐。这使得唱片公司的保护权落在了流媒体服务手中。在音乐领域，权力正在转移到决定接下来播放什么内容的人手中，而对于数亿听众来说，那就是 Spotify。
总结
Netflix 和 Spotify 都是我们榜单上升值最明显的公司，它们拥有的策展资产会随着每一波新的人工智能内容浪潮而增值。 Netflix 已经证明它可以进行三次自我改造。 Spotify 构建了其他公司的人工智能洪水现在需要的品味引擎。迪士尼和主要品牌都处于稀释状态。他们的角色和目录仍然很重要，但人工智能不断降低他们周围的壁垒，而旨在弥补差异的许可资金太小或太不稳定，无法指望。
随着生成内容的成本趋于零，值得拥有的公司是那些拥有人工智能无法复制的东西的公司。