周一，亚马逊 (AMZN +0.07%) 股价上涨约 5%。尽管如此，在我撰写本文时，该股的交易价格仍接近 262 美元，较 8 月 3 日创下的收盘纪录 284.02 美元下跌约 8%。
不过，对于今天购买的人来说，更有用的衡量标准是 S&P 500 (^GSPC +0.28%) 指数基金。根据纽约大学教授阿斯瓦斯·达莫达兰 (Aswath Damodaran) 收集的历史数据，从 1928 年到 2025 年，随着股息再投资，该指数每年复合增长率约为 10%。任何一只股票都需要击败这一点才值得承担额外的风险。
我认为亚马逊将在未来五年内击败它，主要是因为其利润增长速度远远快于销售额增长速度。
利润增长快于销售额增长
亚马逊的净利润现在并不是一个很好的衡量标准。其第二季度净利润为 626 亿美元，其中税前非营业收入为 534 亿美元，主要来自对 Anthropic 的投资。
营业收入将此类收益排除在外，可以更好地了解业务本身。而且生意看起来令人印象深刻。亚马逊的营业收入从 2020 年的 229 亿美元增至 2025 年的 800 亿美元，增长了两倍多，年复合增长率约为 28%。
该数字仍在快速攀升，截至 6 月的 12 个月内达到 937 亿美元，同比增长 23%。
这一增长速度也在加快。按照同样的衡量标准，截至 12 月的过去 12 个月营业收入增长了 17% 左右，截至 3 月的过去 12 个月营业收入增长了 19%。
相比之下，过去 12 个月的销售额同比增长约 16%。换句话说，每一美元的销售额都转化为比以前更多的利润。
盈利能维持这样的水平吗？
亚马逊网络服务 (AWS) 在过去 12 个月内实现了 547 亿美元的营业收入，这在很大程度上推动了利润增长。这约占公司总销售额的 58%，该部门的销售额占其销售额的五分之一以下。
云计算部门仍在加速发展，AWS 收入较去年同期增长 37%。
广告是另一个引擎。第二季度广告销售额达到 198 亿美元，较去年同期增长 26%，此前连续四个季度保持在 22% 左右的增长（不包括外汇）。
在亚马逊自己的商店页面上销售的广告可以说是其最赚钱的销售之一，但该公司没有报告其利润率。
亚马逊的零售业务也变得更加有利可图。其北美部门过去 12 个月的营业利润率为 7.4%，高于去年同期的 7%。这可能看起来并不多。但按照 4540 亿美元的往绩销售额计算，利润率每增加一个百分点，每年就会增加约 45 亿美元的营业收入。
尽管如此，亚马逊还是为这种增长付出了高昂的代价。过去 12 个月，其财产和设备净购买额增长了 661 亿美元，主要用于人工智能 (AI)。同一时期的自由现金流为 76 亿美元。所有这些新数据中心的折旧可能会拖累未来几年的收益。但大部分支出都投入了 AWS，该部门的利润率已经最高。
管理层预计第三季度营业收入为 225 亿美元至 265 亿美元，而去年同期为 174 亿美元。该公司于 10 月 29 日公布了这些结果。
我认为到 2031 年，亚马逊的收入每年可以增长 15% 左右。即使这个增长率也只有过去五年的一半左右，这为 AWS 增长放缓留下了空间。
AMZN-亚马逊
纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 20 日美国东部时间下午 4:00
亚马逊不需要完美的五年
股票并不便宜。根据分析师的一致估计，该股股价约为 262 美元，约为 2027 年预期收益的 25 倍。 FactSet 的数据显示，标准普尔 500 指数的市盈率约为未来 12 个月预期收益的 19 倍。
因此，即使相对于随后一年的利润，投资者也会为亚马逊支付溢价。
但假设保费下降。如果亚马逊的盈利每年增长 15%，并且到 2031 年末其市盈率从约 25 降至约 22，那么该股的每年回报率将约为 12%。这将使股价接近 460 美元。
简单地匹配该指数的 10% 长期增长率，在同样较低的市盈率下，每年的盈利增长率仅为 13% 左右。
最后，我预计亚马逊股票将在未来五年内跑赢标准普尔 500 指数，尽管每年可能只跑几个百分点。 AWS 的增长可能会降温，而人工智能支出可能需要比管理层希望的更长的时间才能收回成本。但该股并不需要一切都好才能超越该指数的长期回报。
当然，每一个五年的预测都部分是猜测。即便如此，按照今天的价格，我宁愿持有亚马逊而不是指数基金。