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要点
在周三晚间的 Mad Money 节目中，CNBC 的吉姆·克莱默 (Jim Cramer) 回顾了 6 月份微软 (MSFT) 令人难以置信的业绩之初投资者所担心的一切。
蔚蓝的速度减慢了。与 OpenAI 纠缠太多了。据称不会为 Copilot 付费的客户。
“所有这些担忧都被证明要么是错误的，要么是虚假的，”他说。
但克莱默将他所谓的“最大的改变”留到了最后：
“微软开始收回其庞大的数据中心投资。”
如果他是对的，那就是整个比赛了。
我们到底在说什么怪物？
微软的资本支出在四年内几乎翻了五倍，从 2022 财年的 239 亿美元增至 2026 财年（截至 6 月的一年）的 1160 亿美元……
仅去年一年就比前一年的 646 亿美元有所增加。如果有的话，我会说“怪物”低估了它。
（当然，如果你想更深入地挖掘……正如我的同事周二所阐述的那样，微软资本支出数据的报告方式背后有一个会计举措，值得一读。）
克莱默的回报案例始于 Copilot，该公司拥有“3000 万用户，并且还在不断增长。他们正在付费。”
微软显然也希望拥有更多的 Copilot 用户。上周五，首席执行官萨蒂亚·纳德拉 (Satya Nadella) 宣布了“我们迄今为止对 Copilot 的最大更新”，并将其定位为“一个涵盖所有型号、每种外形尺寸和每项任务的新工作操作系统”。
这听起来不错，但显然不足以证明资本支出的合理性。至少现在还没有。
收入正在显现
但从 Copilot 缩小到整个公司，回报就会变得更容易看到……
收入从 2024 财年的 2450 亿美元增长到 2026 财年的 3320 亿美元，大约 50 名研究该股的分析师预计 2027 财年收入为 3910 亿美元，2028 财年收入为 4670 亿美元。
这是稳健的增长，但更重要的是，它违背了万有引力定律：这么大的公司不应该加速增长，但这正是华尔街期望微软做的。
上季度 Microsoft 云收入同比增长 27%（Azure 增长 43%，首次突破 1000 亿美元！）——我们有充分的理由认为这种加速是可能的。
这只有通过数据中心的扩建才能实现。
现在，克莱默比我更有信心了。他认为数据中心支出“甚至可能达到顶峰，盈利能力正在向人们招手”，纳德拉和首席财务官艾米·胡德知道“这些数据中心的使用寿命将比人们想象的要长得多。”如果资本支出趋于平稳，而收入按照分析师预期的速度复合，自由现金流最终应该会开始攀升。这是投资者本季度做出的押注。
所以，是的，微软的巨额投资已经开始获得回报，至少在营收方面是这样。当然，这些图表中没有任何内容显示资本支出尚未见顶，2026 财年的 1160 亿美元是迄今为止最大的支出。
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