8000亿美元。
仅今年就有五家科技巨头预计将在资本支出上花费这一金额，其中绝大多数专门用于人工智能（AI）项目。事实证明，建设人工智能数据中心的成本极其昂贵。
其中四家公司——超大规模企业微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta Platform——的股价较历史高点不到 15%。
其中之一不是：甲骨文（ORCL +0.07%）。这家科技巨头的股价目前较 2025 年 9 月创下的纪录下跌了近 60%。那么，现在是买入的最佳时机吗？或者甲骨文股票表现异常有什么原因吗？
纽约证券交易所代码：ORCL
甲骨文的增长不是问题
让我们明确一点，甲骨文的股价并没有因为业务增长缓慢而下跌。该公司的收入已从 2022 财年的 424 亿美元增长到 2026 财年的 674 亿美元。投资者可以为此感谢其在人工智能方面的努力。检查其顶线上的加速度。
ORCL 收入 (TTM) 数据由 YCharts 提供。
更详细地观察其按细分市场的收入，可以看出这种增长在很大程度上是由人工智能推动的，特别是人工智能数据中心的繁荣。 Oracle 云基础设施 (OCI) 部门（该部门负责租赁大型数据中心和出租人工智能计算）的销售额在最近报告的 2027 财年第一季度中增长了 121%，达到 74 亿美元。该部门在 2023 财年同期的收入不到 10 亿美元。
在 OCI 实力的背后，截至上季度末，甲骨文全公司的剩余履约义务 (RPO)——尚未交付的产品和服务的合同收入——达到了令人难以置信的 6640 亿美元。
成长的成本
增长不是问题。好吧，至少不是那种增长。问题在于随着销售增长而增加的成本，即资本支出。甲骨文在这 8000 亿美元中所占份额为 950 亿美元。虽然这可能是其中最低的，但请记住，甲骨文约占 Meta 收入的三分之一，是该组中第二小的。
甲骨文的支出热潮远远超出了其用业务实际产生的现金支付的能力。甲骨文的自由现金流（FCF）——运营业务和支付资本项目后剩余的资金——在最近一个季度为负 54 亿美元。
目前，甲骨文每花费 1 美元的资本支出，其业务仅产生 60 美分。直到最近，这个数字已经有 20 多年没有真正低于 5 美元了。看一下图表，显示这种关系以及过去几年的急剧下降。
YCharts 提供的 ORCL 现金流与资本支出 (TTM) 数据。
用债务弥补缺口
由于其运营现金流不足以满足其资本支出需求，甲骨文已转向举债，而且是大量举债。截至8月底，该公司账面上的长期债务为1250亿美元。 （它还一直在进行稀释性二级股票销售。）
而这一债务数字并没有反映出甲骨文尚未开始支付的 2880 亿美元数据中心租赁承诺，这些承诺也没有出现在资产负债表上。还有项目级融资，尽管甲骨文本身并不负责，但增加了其孤注一掷的人工智能建设所涉及的总杠杆。
数据中心延迟显示了风险
这在现在尤其重要。最近，该公司因向大型数据中心园区 Project Jupiter 的开发商发送法律通知而上了新闻，声称存在“不可抗力”，如果该设施在该项目的目标日期 2028 年 3 月之前尚未准备好并通电，则该公司将推迟开始支付租金的时间。
简单地说，如果木星项目因超出其控制范围的事件而延迟，甲骨文试图在法律上保护自己免于支付其同意的租金。
如果该项目的完成被推迟，并且甲骨文的法律行动无效，它可能会陷入支付这些租金的困境，而没有本应为租金提供资金的收入。这对其现金流状况不利。
甲骨文股票值得冒险吗？
这些并不是甲骨文独自面临的问题。其他科技巨头的自由现金流大幅下降，并不同程度地开始借贷。主要区别在于相对规模。
甲骨文的财务状况比其他四家超大规模企业更加不稳定，如果人工智能热潮放缓——或者更糟——它面临的后果将更加严重。
现在，如果一切按计划进行，这可能意味着甲骨文股票还有更多上涨空间。我仍然认为不值得冒这个风险。