从统计数据来看，唐纳德·特朗普总统和股市就像花生酱和果冻一样。尽管股市的上涨有时很疯狂，但巨大的股市回报一直是特朗普在白宫任期内的一个主题。

在特朗普的第一个任期内，永恒的道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.98%)、基准标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.43%) 和受科技启发的纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.43%) 分别上涨了 57%、70% 和 142%。这种优异的表现延续到了他的第二个非连续任期，自 2025 年 1 月 20 日就职以来，道琼斯指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克指数分别上涨了 24%、30% 和 36%。

人工智能 (AI) 的发展、创纪录的标准普尔 500 指数股票回购以及好于预期的企业盈利激发了华尔街的兴奋，催化剂已经很多。然而，牛市并不是无限期的。

特朗普总统发表讲话。图片来源：白宫官方照片。

虽然历史不能保证股市会发生什么，但过去的事件往往具有预示未来的不可思议的能力。华尔街面临着一些历史性的阻力，所有这些都表明特朗普总统领导下股市崩盘的可能性更大。

这是历史上第二贵的股票市场——这是一个可怕的消息

可以说，特朗普牛市最大的危险信号是股票估值。

“价值”是华尔街最棘手的话题之一。由于没有一种通用的方法来评估和评估企业或更广泛的市场，主观性和情绪使得准确预测道指、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的方向性走势几乎不可能。

然而，经过时间考验的标准普尔 500 指数希勒市盈率 (P/E)，也称为周期性调整市盈率 (CAPE 比率)，有能力消除这种主观性。希勒市盈率基于过去 10 年的平均通胀调整收益，并经过了近 156 年的回溯测试。

股市希勒市盈率即将打破互联网泡沫历史新高🚨🤯👀 pic.twitter.com/CtCmSgWnLt

自 1871 年 1 月以来，标准普尔 500 指数的席勒市盈率平均为 17.4。 8 月 14 日星期五，该股以 42.56 收盘，仅比当前牛市高点 42.84 低一点点，距离 1999 年 12 月互联网炒作期间创下的历史高点 44.19 仅一箭之遥。

自 1871 年 1 月以来，CAPE 比率仅六次超过 30，包括这次。在前五次之后，道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和/或纳斯达克综合指数各自下跌了 20% 至 89%。换句话说，一个半世纪以上的估值历史告诉我们，华尔街不能很好地容忍溢价倍数。

尽管CAPE比率无法准确指出音乐何时停止，或者哪种催化剂将推动股市跌入众所周知的悬崖，但它在预示股市大幅下跌方面有着完美的记录。

保证金债务飙升，过度冒险一直是华尔街灾难的根源

但过高的估值并不是唐纳德·特朗普领导下股市崩盘的唯一原因。过去 15 个月未偿保证金债务的情况也应该引起警惕。

保证金代表投资者从经纪人处借入的资金（含利息）用于卖空（押注）或购买证券。当用于购买证券时，保证金是杠杆的一种形式。这也是衡量投资者在华尔街承担风险的意愿的一个粗略衡量标准。

FINRA 每个月都会报告未偿保证金债务的余额。虽然从长远来看，这一数字预计将与大盘的整体价值同步稳步攀升，但未偿保证金债务（即冒险行为）的抛物线上升一直是华尔街的历史危险信号。

保证金债务总额达到 1.5 万亿美元，创历史新高🤯👀 pic.twitter.com/1IXqZGgrqs

尽管保证金债务在 7 月份从 6 月份的历史高点 1.502 万亿美元有所下降，但在 15 个月内（​​2025 年 4 月至 2026 年 7 月）飙升了约 67%。

在过去的三十年里，我们观察到了三个例子，其中保证金债务在 12 到 19 个月的时间内跃升了至少 65%，而每一个例子都先于股市灾难发生。其中包括互联网泡沫破裂前保证金债务增加 80%，金融危机开始前几个月跃升 66%，以及 2022 年熊市开始前几个月未偿保证金债务增加 95%。

未偿保证金债务的抛物线式增长是特朗普牛市的一个主要危险信号。

下一代重大技术有着曲折的过去

根据历史先例，人工智能的发展是股市最大的催化剂，但也可能是其最大的衰落。

几乎没有人会否认人工智能解决方案的长期潜力或它们使美国最有影响力的企业变得更加高效的能力。这是一个价值数万亿美元的全球机遇，企业迫切希望抓住这一机会。

但下一代重大技术有着一段曲折的过去，这在历史上给股市带来了一些困难。

三十多年来，每一项改变游戏规则的技术，包括互联网，都在其成长阶段的早期经历了泡沫破裂事件。这些泡沫的出现是因为投资者始终高估了下一代技术的采用和/或优化的速度。

历史上股市泡沫不断……人工智能股票目前约占市场的 40%。 pic.twitter.com/RxSAh09k6F

与互联网类似，采用并不是一个问题。企业正在花费一小笔钱来建设人工智能加速的数据中心，这与 20 世纪 90 年代中后期企业欢迎互联网驱动的解决方案非常相似。

问题的核心是优化的速度。直到互联网泡沫破裂很久之后，互联网驱动的企业才优化这些解决方案。换句话说，每一项重大技术进步都需要时间来成熟。尽管对人工智能基础设施的需求超凡脱俗，但我们并没有特别接近优化这些解决方案以提高销售额和利润的公司。这表明华尔街正在酝酿另一场泡沫，而特朗普的牛市将为此付出代价。

尽管这三个历史催化剂都无法确定这些低迷何时开始，甚至无法保证股市会像电梯一样下跌，但它们都表明 2026 年下半年唐纳德·特朗普总统领导下的股市崩盘的可能性越来越大。