本周，派拉蒙 Skydance 完成对华纳兄弟 Discovery 的收购，组建 Skydance (SKYD -1.29%)，媒体行业规模有所缩小。一段时间以来，Netflix ( NFLX -1.77% ) 似乎将收购华纳兄弟的大部分股权。资产，但派拉蒙的竞购最终获胜，并通过了监管审查以及 12 名州总检察长和美国作家协会提起的诉讼。
此次合并将使 Skydance 成为流媒体领域的强大竞争对手，并有可能将 HBO Max 与 Paramount+ 合并为统一服务。尽管 Skydance 的流媒体和制作能力规模庞大，知识产权组合也很广泛，但我的钱仍然投向了 Netflix 股票。原因如下。
Skydance 仍面临一些重大障碍
虽然合并在财务上已经完成，但仍有许多运营细节需要解决。具体而言，管理层在一份详细介绍合并完成情况的演示文稿中表示，其目标是三年内实现 60 亿美元的运行率协同效应。它还计划到 2030 年实现 200 亿美元的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 和超过 100 亿美元的自由现金流。
这些都是雄心勃勃的目标。该公司预计今年在未产生协同效应之前预计将产生 120 亿美元的 EBITDA。这意味着协同效应将在未来四年推动 EBITDA 增长的大部分。但管理层已承诺每年至少增加 3 亿美元的电影制作支出，作为与州总检察长达成和解的一部分。此外，它还必须继续分别与华纳兄弟和派拉蒙就有线电视网络进行谈判。
与此同时，有线电视的衰落将继续对该业务造成压力，该业务将拥有捆绑中的大部分网络，总共约 50 个网络。如果管理层预计到 2030 年实现中个位数收入增长的前景，则必须完全抵消线性节目收入的下降，这两家公司已经经历过，并且随着更多娱乐转向流媒体，应该继续经历这种情况。请注意，派拉蒙和华纳兄弟上个季度的收入增长都没有那么快。
然后就是所有的债务。 Skydance 借用了 520 亿美元的贷款来完成此次收购。这使得其资产负债表背负着 868 亿美元的债务，而现金仅有 79 亿美元。 EBITDA 仅为 120 亿美元，加上它能产生的任何协同效应，这将需要很长时间才能收回。管理层设定的到 2029 年债务与 EBITDA 达到 3.0 的目标看起来也很激进。
可以肯定的是，投资者似乎也不相信管理层对公司财务的愿景。该股的企业价值与 EBITDA 比率约为全年预期的 10 倍。尽管如此，我宁愿等待，看看其目标的有意义的进展和执行，然后再购买一家被迫多次合并以维持生存的企业。
如果一家企业的价值反映了它将赚取的未来现金流，那么我宁愿拥有 Netflix 的未来现金流，它看起来更有利于增长。如今，投资者可以以极具吸引力的价格购买 Netflix。
Skydance 对 Netflix 构成威胁吗？
流媒体是媒体的现在和未来，而Netflix已经成为流媒体领域的主导力量。 Skydance 目前拥有的平台拥有超过 2 亿全球订户，尽管 HBO Max、Discovery+ 和 Paramount+ 之间可能存在相当大的重叠。尽管如此，这一数字仍然远远落后于 Netflix 截至 2026 年初的 3.25 亿付费用户。
这种规模以及缺乏线性网络运营为 Netflix 带来了很大的优势。这就是为什么它大约 200 亿美元的内容预算可以比 Skydance 300 亿美元的内容预算产生更好的增长。 Netflix 不仅可以更快地增加收入，而且不会因为断线而成为拖累，而且还可以更快地增加收入，因为它可以在更大的用户群中分摊内容成本。因此，自由现金流预计将达到约 110 亿美元，加上与华纳兄弟探索公司交易产生的 28 亿美元分手费的税后收益（约 15 亿美元）。
重要的是，由于其可预测的收入和明智的内容规划，Netflix应该能够保持强大的运营杠杆。它建立了一个庞大的后台目录，虽然不如 Skydance 的那么令人印象深刻，但包含有价值的互联网协议 (IP) 地址和可重复观看的内容。与此同时，它表现出了创造新文化现象的能力，并愿意尝试派拉蒙和华纳兄弟等大型电影公司所没有的新创意项目。因此，我对 Netflix 未来增加收入和现金流的能力更有信心。
由于该股的交易价格仅为分析师预期盈利预期的 19 倍，因此目前绝对是便宜货。