从大多数指标来看，Cerebras Systems ( CBRS +10.30% ) 第二季度的业绩表现出色。
这家人工智能 (AI) 计算专家的非 GAAP（调整后）收入同比增长 103%，达到 2.099 亿美元。其推理云业务几乎翻了两番，管理层将全年调整后收入预期上调至 8.8 亿至 8.9 亿美元。
但八月中旬更新中最重要的数字根本不在损益表上。截至 6 月份，Cerebras 的剩余履约义务为 254 亿美元，这是尚未交付或确认为收入的积压合同工作。这几乎是管理层预期 2026 年全年收入的 29 倍，这一数字因转嫁给 OpenAI 的数据中心成本而提升。
如此庞大的数字值得仔细审视。该公司自己的文件说明了可以去哪里寻找：与 OpenAI 的单一协议。
积压的订单几乎一下子就到了
2025 年 12 月，Cerebras 与 ChatGPT 制造商签署了一份主合作协议，根据该协议，OpenAI 承诺购买 750 兆瓦的人工智能推理计算能力，Cerebras 这笔交易的价值超过 200 亿美元。 OpenAI 还拥有在 2030 年底之前额外购买 1.25 吉瓦容量的选择权。
截至 2025 年底，剩余履约义务为 246 亿美元，3 月份和 6 月份分别微升至 250 亿美元和 254 亿美元。 2026 年上半年余额仅增长约 3%。在 2026 年开始之前，几乎所有余额都已记入账面。 Cerebras 在最新的季度报告中表示，余额的很大一部分归因于其根据 OpenAI 协议承担的义务。
Cerebras 第二季度根据该安排确认了 5680 万美元的收入，约占该公司根据公认会计原则 (GAAP) 计算的 1.801 亿美元收入的 32%，该收入同比增长 74%。
积压订单什么时候变成收入？
按照设计，待办事项转换缓慢。 Cerebras 预计在截至 2028 年 6 月 30 日的 24 个月内仅确认 254 亿美元（约合 56 亿美元）中的约 22%。
另外 43% 应该在 25 个月到 48 个月之间到达，其余的则稍后到达。当然，时间可以根据客户的要求而改变。
但值得注意的是，近期份额有所上升。截至 2025 年底，Cerebras 预计约 15% 的余额将在截至 2027 年的 24 个月内进行转换。最新数字为 22%，尽管它涵盖了六个月后结束的窗口。
这一转变需要数年时间，部分原因是 Cerebras 仍在建造其已出售的产品。 OpenAI 的容量将在 2026 年至 2028 年期间分阶段部署。Cerebras 表示，到 2027 年底，已有超过 600 兆瓦的数据中心容量已投入使用或按照合同交付，到 2026 年，制造能力将增长十倍以上。就在本周，Cerebras 宣布在芬兰建立一个新的 165 兆瓦数据中心。
OpenAI 甚至在 1 月份为 Cerebras 提供了 10 亿美元的流动资金贷款，为扩建项目提供资金。
集中注意力在这里并不新鲜
2025年，穆罕默德·本·扎耶德人工智能大学占公司营收的62%，Group 42又占24%。这些数字是去年收入的份额，而不是积压的份额。
但这种模式在第二季度依然存在，三个客户各自至少占收入的 10%，或者他们合计占收入的 76%。该公司没有具体说明这 254 亿美元中有多少属于 OpenAI。无论哪种方式，大部分购买都是由少数买家完成的。
这很重要，因为股票的估值。截至撰写本文时，该公司股价约为 215 美元（较 52 周高点 386.34 美元下跌约 44%），整个公司的估值接近 510 亿美元，几乎是管理层今年调整后收入预期的 58 倍，因为该公司仍处于运营亏损状态。即使按照管理层计划，到 2027 年收入将增加两倍以上，该股的交易价格也将约为预期销售额的 19 倍。
那么，积压的订单对股东来说有什么价值呢？我认为很多——只是不是标题数字所暗示的一切。
这 254 亿美元包括客户的多年承诺，而不是现有收入。其中大部分计划在 2028 年中期之后由一家必须按时建设巨大产能的公司进行转换，其中大部分是为需求可能发生变化的买家提供的。
业务本身执行良好。调整后的毛利率比一年前提高了约 9 个百分点，Cerebras 在 5 月份首次公开募股后持有约 86 亿美元的现金和投资。
最终，积压的订单证明了巨大的需求，并且可以说是继续密切关注 Cerebras 的最佳理由。但我希望看到 OpenAI 的收入在支付今天的价格之前还能再增长几个季度。