Michael Burry 再次追逐 Palantir Technologies ( PLTR -4.49% )。这位因《大空头》而闻名的投资者在 2 月份发表的一篇题为“Palantir：会计”的文章中提出了针对人工智能 (AI) 软件专家的会计案例。
本周，他再次强调了这一点，认为 Palantir 的财务状况看起来更像是一家咨询公司，而不是软件平台。他表示，一家如今估值约为 4200 亿美元的公司最终可能会低于 1000 亿美元。
他的观点背后有钱。他的 Scion Asset Management 去年秋天披露了 500 万股 Palantir 股票的看跌期权。这是他关闭该基金之前的最后一份文件，他在四月份告诉订阅者，他仍然持有 Palantir 看跌期权。
与此同时，Palantir 股价周三下跌近 6%，周四上涨 7.7%（同一天该公司与咨询巨头普华永道宣布扩大企业人工智能联盟），截至本文撰写时，交易价格接近 174 美元，跌幅超过 4%。
Burry 的案件基于 Palantir 自己的文件中的数据，所以我就是在那里检查的。
应收账款增速快于销售额增速
Burry 在 2 月份写道，在过去 12 个季度中的 9 个季度中，Palantir 的应收账款（客户因已开具账单的工作而欠下的款项）增长速度快于其收入。他认为，这样的模式可能意味着渠道堵塞、激进的收入确认或为赢得交易而延长的付款条件。
最新的数字并没有打破这一模式。截至 6 月底，应收账款为 14.9 亿美元，高于 2025 年底的 10.4 亿美元，六个月内增长了 43%，而同期季度收入增长了 38%。并且建设正在加速。上半年，该公司从运营现金流中削减了 4.34 亿美元，而去年同期为 1.64 亿美元。
值得注意的是，Palantir 本身也给出了解释。该公司在六月季度的文件中表示，它已经从预先收取几年的付款转向每年甚至拖欠（即工作完成后）计费。
这是合法的商业选择。这也正是咨询公司获得报酬的方式。
一名客户欠约 4 亿美元
该文件还披露，截至 6 月底，一个客户（仅称为客户 I）占应收账款的 27%，高于 2025 年底的 25%。这相当于一个客户欠约 4 亿美元。
然而，上半年没有一个客户的收入占比超过 10%，最多约为 3.57 亿美元。换句话说，一个客户欠 Palantir 的钱似乎比它从任何客户那里确认的收入的一半还要多。
这并不能证明有任何不当行为。与政府相关的大型账户可能只是付款缓慢，或者账单可能会提前。但对于一家软件公司来说，这是一种不寻常的形式，收入分散在许多客户身上，而收款风险集中在一个客户身上。
Palantir 是否像顾问一样收集？
伯里最尖锐的比较是比率。订阅软件公司通常会预先向客户收取费用，因此现金会在收入到来之前到达，并作为递延收入堆积在资产负债表上。咨询公司先赚取收入，然后再收取。例如，Salesforce 最近一个季度的非劳动收入为 188 亿美元，是其季度收入 113 亿美元的一倍半以上。在埃森哲 (ACN -3.31%)，咨询巨头 Burry 将 Palantir 与 Palantir 进行比较，递延收入约为 76 亿美元，相当于季度收入的 40% 左右。
Palantir 的递延收入约为 6.13 亿美元，占其第二季度 19.4 亿美元收入的 32%，Burry 引用的比率实际上是这样的。加上 Palantir 集团作为合同负债的 4.53 亿美元客户存款，这个数字仍然只有 55% 左右。无论从哪一方面来看，Palantir 都像 Accenture 一样进行收集，而不是像 Salesforce 那样。
当然，文件的其余部分很难描述一家陷入困境的公司。第二季度收入同比增长 93%，上半年运营现金流增加一倍多，达到 21 亿美元。
顾客正在付款。他们只是比软件投资者想象的更晚、更集中地付款。
我认为，这就是伯里的论点最难解决的地方。这不是欺诈指控。他引用的每一个数字都被披露。这是一个重新分类的论点：如果 Palantir 以顾问的方式赚取收入，那么该股票可能不值得进行软件估值。
市盈率约为 150 倍，如果市场同意他的观点，股价还有很长的路要走。他的设想是低于 1000 亿美元，比现在的价值低 75% 以上。在伯里写下一句话之前，我对这一估值持观望态度，第二季度的文件并没有让我放弃他们。