要点
当我上次在 10 月中旬报道 Nebius Group ( NBIS -6.67% ) 时，该股价格接近 165 美元，我说我还在等待买入。此后股价持续下跌。
即使在 11 月 3 日上涨约 7% 后，在我注销时，该股仍接近 152 美元，较 6 月 18 日收盘价创纪录的 286.69 美元下跌约 47%。
还有两件事发生了变化。这家人工智能 (AI) 云提供商于 10 月 22 日宣布从花旗集团获得 35 亿美元融资。该公司将于 11 月 12 日星期四开盘前发布第三季度业绩。
公牛案
支持该股票的最有力论据是 Nebius 自己的目标。管理层预计到 2026 年，年化运行收入将达到 70 亿至 90 亿美元。 （Nebius 将上个月一个季度的 AI 云收入乘以 12 即可得出。）截至 6 月底，该数字为 30 亿美元。
这似乎是一个很大的跳跃。但 Nebius 可以说一直在以接近其需要的速度增长。
Nebius 的运行收入从 2025 年底的 12.5 亿美元增至 3 月份的 19 亿美元，增幅约为 54%，这表明该公司扩张速度有多快。随后，增长速度略有加快，截至 6 月底，运行收入攀升 56%，达到 30 亿美元。与此同时，第二季度收入同比增长 454%。按照最近的速度，再过两个季度，运行收入将达到 70 亿美元左右，这是该公司收入范围的下限。
Nebius 之前也曾实现过这样的目标，到 2025 年，其运行收入将高于自己的预测，达到 9 亿至 11 亿美元。
更重要的是，定价可能有助于它走得更远。 Nebius 在第二季度签署的交易平均每兆瓦容量的年度合同价值超过 2000 万美元，而其 2026 年基数约为 1200 万美元。其中大部分是在今年年底签订的产能合同，因此更大的增长可能会体现在 2027 年的收入中。
需求看起来也不是问题。
创始人兼首席执行官 Arkady Volozh 在第二季度致股东的信中表示：“我们今天可以按照这些条件出售 2027 年的全部产能。”
Nebius 的估值约为 440 亿美元，其交易价格约为其年底目标年化收入（使用中点计算）的 5.5 倍。如果管理层能够成功，我认为对于一家发展如此迅速的公司来说，这个价格是适中的。
熊案
问题是建造这一切的成本是多少。 Nebius 预计今年的资本支出为 200 亿至 250 亿美元，上半年在设备和其他资本采购上花费了约 81 亿美元。这意味着在短短 6 个月内需要花费约 120 亿至 170 亿美元。
到目前为止，Nebius 已经用外部资金填补了大部分缺口。第二季度，该公司以 224 美元左右的平均价格出售了 1270 万股股票。 8 月份，该公司通过可转换票据筹集了约 57.5 亿美元。而花旗集团的新设施只能使用364天，因此必须在一年内偿还或更换。
是的，客户预付款有帮助。 Nebius 预计今年将筹集超过 90 亿美元的资金。
但鉴于该股在 152 美元左右，任何额外的股票出售都可能比第二季度的销售更稀释现有股东的股权。如果贷款机构对人工智能数据中心项目变得更加谨慎，那么其余的建设可能会花费更多的资金。
收入也比较集中。三大客户占第二季度营收的59%，仅微软一家的合同价值就高达194亿美元。
NBIS - Nebius 集团
纳斯达克 · 截至 2026 年 11 月 4 日美国东部时间下午 4:00
Nebius 股票在 11 月 12 日之前可以买入吗？
较低的价格有一点帮助。 10 月份，我将 Nebius 的预期收入定为 2026 年预期收入的 15 倍左右。使用其 30 亿美元至 34 亿美元前景的中值计算，现在的收入约为 14 倍。
但价格并不是阻碍我的最大因素。年终目标需要未来两个季度的增长速度与过去两个季度相同，而 Nebius 资助的资本支出约为今年预期收入的七倍。
第三季度报告应该会给出 9 月份的运行率。大约 46 亿美元的数字将使 Nebius 保持在其目标低端的轨道上。任何低于此水平的情况都可能导致年底目标无法实现。
我的建议是再等一周才能得到这个号码。 Nebius 的增长速度非常快，我认为如果管理层表现出色，事后看来该股可能看起来很便宜。当然，如果本季度表现强劲，等待可能意味着付出更高的价格。由于报告如此接近，我愿意冒这个风险。