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要点

SpaceX (SPCX)股价周五上涨，此前经历了忙碌的一周，其中包括星际飞船首次抵达地球轨道、NASA Crew-13 前往国际空间站的任务，以及谷歌在 SpaceX 乘车共享任务中发射的 Project Suncatcher 原型机。雅虎财经报道称，在国际空间站和谷歌成功发射后，SpaceX 股价上涨。

根据雅虎财经关于该公司一系列重大发射的报道，SpaceX 猎鹰和龙飞船高级副总裁乔恩·爱德华兹 (Jon Edwards) 称这是“SpaceX 非凡的一周”。

本周早些时候，Starship 首次抵达地球轨道，并部署了 26 颗 Starlink V3 卫星，这是该飞行器的另一个里程碑，对于 SpaceX 扩大 Starlink 容量和降低发射成本的计划至关重要。

该股上涨之际，投资者还在争论 SpaceX 对政府业务的依赖程度。

投资者 Aaron Burnett 在 X 上引用 SpaceX 的 S-1 表示，直接归属于政府的收入已从三年前的 15% 下降到最近一个季度的 4%。

埃隆·马斯克回应称，SpaceX 今年大约 90% 的收入将来自商业，并表示第四季度政府收入将低于 5%。

这种区别对投资者来说很重要，因为它改变了人们对 SpaceX 增长的看法。

如果其大部分扩张来自商业客户而不是政府支出，那么星链用户增长、企业采用、发布需求和执行将成为长期投资主题的更重要驱动力。

自 2023 年以来 SpaceX 的收入几乎翻了一番

SpaceX 的财务增长为这一论点提供了一些支持。

TIKR 数据显示，收入从 2023 年的约 104 亿美元增至 2024 年的 140 亿美元和 2025 年的 187 亿美元，两年内增长约 80%。

将伯内特的百分比直接应用于这些年收入数据只能提供一个粗略的说明，因为他的 4% 数字指的是一个季度而不是全年。

在此基础上，104 亿美元的 15% 相当于约 15.6 亿美元，而 187 亿美元的 4% 相当于约 7.5 亿美元。

更有用的结论是，SpaceX 在 2023 年至 2025 年间的年收入增加了超过 80 亿美元，而伯内特引用的直接归属于政府的份额却有所下降。

盈利能力同时得到改善。

TIKR数据显示，SpaceX的毛利率从2023年的41.2%增至2024年的43.0%和2025年的49.4%。

利润率的扩张表明，随着业务规模的扩大，SpaceX 的经济效益有所改善。

星链对于这个故事尤其重要，因为它的用户群随着公司的发射业务而增加了经常性连接收入。

政府风险比一个数字更复杂

有一个重要的警告。

SpaceX 将企业和政府收入合并在同一报告类别中。

SpaceX 报告称，企业和政府收入同比增长 108%，达到 18.06 亿美元，公司总收入达到 78.1 亿美元。

这意味着企业和政府部门约占季度收入的 23%。

然而，这并不意味着 SpaceX 23% 的收入来自政府客户，因为企业客户也包含在同一类别中。

相反，该图显示了为什么 SpaceX 的确切政府风险不能仅通过查看企业和政府业务的合并来确定。

SpaceX 与华盛顿的关系还超出了报告的收入范围。

SpaceX 表示，它已获得美国政府价值超过 60 亿美元的 Starshield 多年期合同，Starshield 是专为政府和国家安全应用而设计的安全卫星网络。

9 月 30 日，Axios 报道称，埃隆·马斯克、Anduril 创始人 Palmer Luckey 和前众议院议长纽特·金里奇被任命领导 Meridian 项目，这是一项为期 120 天的五角大楼审查。

这为投资者创造了一种有趣的平衡。

星链等商业企业可以独立于华盛顿推动增长，而政府和国防工作仍然可以提供另一个有意义的需求来源。

投资者真正购买的是什么

下一个问题是投资者已经为这种增长付出了多少钱。

SpaceX 目前的市盈率约为预期收入的 26.9 倍，低于 IPO 后约 30.7 倍的平均水平。自 IPO 以来，市盈率一直在 19.2 倍至 62.1 倍之间。

这仍然是一个要求很高的估值。 SpaceX 预计在未来 12 个月内每产生 1 美元的收入，投资者实际上就要支付近 27 美元的企业价值。

为了维持这一估值，SpaceX 可能需要星链、商业发射、企业客户及其更广泛的太空基础设施业务的持续增长。

政府合同可以强化故事，但它们不一定是故事的全部。

这些数字支持了马斯克提出的更广泛的观点：SpaceX 主要是一个商业增长故事，而不是一个主要由政府收入驱动的企业。即使从最广泛的角度来看，SpaceX 的企业和政府业务也约占第二季度收入的 23%，并且该类别还包括非政府企业客户。

尽管如此，在 SpaceX 公布本季度报告之前，马斯克关于第四季度政府收入将降至 5% 以下的具体说法仍然是预测。

对于投资者来说，更大的问题是 SpaceX 是否能够保持足够快的商业收入增长，以证明其估值仍然维持在近 27 倍的预期销售额。

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