截至 10 月 15 日，伯克希尔哈撒韦公司（纽约证券交易所代码：BRK.B）在过去六个月内的回报率为 10.56%。相比之下，Insider Monkey Billionaire Index 的回报率为 21.5%，State Street SPDR S&P 500 ETF Trust 的回报率为 15.74%。
伯克希尔哈撒韦公司从来不仅仅是沃伦·巴菲特的投资组合。它是一个产生现金的企业集合，一个提供可投资资金的保险业务，以及一个可以将资本转移到任何看到最佳机会的地方的总部。格雷格·阿贝尔 (Greg Abel) 接任首席执行官后，这种区别很重要。
阿贝尔已经开始运用伯克希尔庞大的现金储备。该公司在 2026 年第二季度向 Alphabet 投资了约 100 亿美元，并回购了约 45 亿美元的自身股票。它还以约 68 亿美元收购了住宅建筑商泰勒·莫里森 (Taylor Morrison)。这些都是有意义的举措，但更艰巨的任务是确保伯克希尔在未来十年继续良好地配置资本。
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伯克希尔的优势不仅仅在于选股
伯克希尔模型中不太受重视的部分之一是它不必依赖股票市场来产生可投资的现金。其运营业务产生现金，而其保险业务在支付索赔之前收取保费。截至 6 月底，保险浮存金约为 1,775 亿美元，为伯克希尔提供了大量投资资金。浮动资金并非没有风险，因为索赔最终必须支付，但它提供了许多投资公司根本不具备的资本来源。
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伯克希尔还受益于其去中心化结构。其业务的运营无需每项决策都经过奥马哈，而总部则决定如何分配其产生的现金。这创造了与经营传统企业集团不同的优势。伯克希尔不需要每家子公司都以同样的速度增长。它需要整个企业的集合来产生现金，管理层可以将其用于日益高效的用途。
挑战在于，随着公司的发展，这种模式变得越来越难以运作。 10 亿美元的投资可以改变一家规模较小的企业，但对伯克希尔来说却几乎没有什么推动作用。它的资本配置决策必须足够大以影响整个公司，这排除了许多其他有吸引力的机会。
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巴菲特之后发生了什么变化？
阿贝尔的早期举动表明，与巴菲特担任首席执行官的最后几年相比，伯克希尔可能更愿意部署资本。截至 2026 年第一季度，该公司已连续 14 个季度成为股票净卖家。第二季度出现了逆转，伯克希尔买入的股票多于卖出的股票，并恢复了大量股票回购。
这种转变并不自动意味着阿贝尔是一个更好或更积极的投资者。巴菲特不愿购买的部分原因是伯克希尔的规模和市场上的价格。当市场上涨时，持有现金可能会令人沮丧，但为收购支付过多费用可能会损害多年的回报。阿贝尔的工作并不是仅仅因为伯克希尔有很多钱就花钱。
最近对 Bending Spoons 的投资值得关注还有另一个原因。伯克希尔哈撒韦公司在该公司 7 月份的 IPO 中投资了 6 亿美元，并在 10 月份又追加了 3.3 亿美元，使其持股比例达到 4%。这家意大利公司收购并开发数字业务，这种模式与伯克希尔自己长期拥有企业的方法有一些相似之处。对于伯克希尔来说，这是一项不寻常的投资，但它也可能表明该公司愿意将目光投向传统狩猎场之外。
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BRK.B 的定价是否适合持续复利？
伯克希尔哈撒韦公司（纽约证券交易所股票代码：BRK.B）12.75倍的追踪市盈率看起来很便宜，但其22.73倍的远期市盈率却讲述了一个截然不同的故事。投资者在单独从这两个数字得出结论时应谨慎。
造成这一差距的部分原因在于伯克希尔对其投资的核算方式。当其股票投资组合的价值上升或下降时，即使伯克希尔没有出售任何股票，这些变化也会反映在报告的收益中。这可能会使盈利看起来比实际情况强得多或弱得多，具体取决于市场的走势。它还有助于解释为什么追踪市盈率看起来异常低，而远期市盈率却讲述了一个截然不同的故事。
伯克希尔的市盈率并不能让你了解全貌。由于报告的收益往往会随着股市的过山车而变化，因此您可以通过查看其营业收益和投资组合来更清楚地了解该业务。以 2026 年第二季度为例：净利润跃升至 257 亿美元，是去年 124 亿美元的两倍多。但不要让这个巨大的飞跃欺骗了你；其中大部分增长来自市场收益，而不是核心业务增长。
伯克希尔的现金储备又增加了估值。截至6月底，它持有约3592亿美元的现金、现金等价物和国库券。当有吸引力的机会出现时，这为公司提供了充足的火力，但持有现金也是有成本的。它通常不会产生与良好的长期投资相同的回报。寻找足够大的交易来为伯克希尔带来改变，而又不支付过高的费用，正变得越来越困难。
投资者正在以 22.73 倍的预期收益购买该证券和该公司所拥有的资本配置能力。这样看来，这个估值似乎一点也不高。
如果阿贝尔能够以有吸引力的利率配置资本，保持伯克希尔成功的纪律，并保持每股内在价值的增长，那么溢价就更容易证明是合理的。如果现金仍未得到充分利用或收购价格过高，伯克希尔哈撒韦的财务实力可能会保护业务，但不会带来特别强劲的股东回报。
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结论
伯克希尔不需要另一个沃伦·巴菲特才能成功，但它确实需要他建立的资本配置体系才能继续发挥作用。阿贝尔的第一个举动表明机器再次活跃起来。能否继续复利，更多地取决于伯克希尔在完成交易后获得的回报，而不是下一笔交易的规模。
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市场情绪
对冲基金对伯克希尔哈撒韦公司的信心在 2026 年第二季度有所增强。持有 BRK.B 的对冲基金数量从第一季度的 126 家增加到 135 家，而其持仓总价值从 216.3 亿美元增加到约 227.3 亿美元。这两项指标均有所上升，表明本季度对冲基金的兴趣增强。
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