截至 10 月 15 日，Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOGL）在过去六个月内飙升了 3.43%。相比之下，Insider Monkey Billionaire Index 的回报率为 21.5%，State Street SPDR S&P 500 ETF Trust 的回报率为 15.74%。

Alphabet 的业务正在增长，但该股的估值需要仔细研究。谷歌搜索仍在强劲增长，而谷歌云正在成为更重要的收入来源。问题在于，由于其投资获得了巨大收益，Alphabet 的往绩市盈率看上去远低于应有水平。与此同时，人工智能方面的支出增长如此之快，以至于投资者需要知道随着时间的推移，今天的增长是否会转化为更高的现金流。

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谷歌

搜索仍在持续，但竞争正在发生变化

2026 年第二季度，Google 搜索收入增长 17%，达到 633 亿美元。YouTube 广告收入增长 13%，达到 111 亿美元。对于本应面临人工智能聊天机器人风险的企业来说，这些结果是强劲的。

谷歌也在寻找让人工智能对广告商有用的方法。它的工具可以解释较长的搜索并帮助将其与相关广告相匹配。这可能会打开以前更难货币化的查询。然而，该公司关于提高广告转化率的说法来自其自己的客户，并不一定能说明全部情况。

更大的风险是人们搜索信息的方式。 OpenAI 的 ChatGPT 和 Anthropic 的 Claude 为用户提供了传统搜索的替代方案，特别是对于需要详细答案而不是链接列表的问题。根据 StatCounter 的数据，9 月份谷歌仍占据全球传统搜索引擎份额的 90% 左右，但这一指标并未涵盖使用人工智能助手的用户。谷歌最近努力让链接在人工智能搜索结果中更加突出，这也表明它需要在直接回答问题与向发布商发送流量之间取得平衡。

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云计算正在快速增长，但 AWS 和 Azure 仍处于领先地位

谷歌云是故事的另一个主要部分。第二季度收入增长 82%，达到 248 亿美元，营业收入升至 88 亿美元，营业利润率达到 35.6%，高于去年同期的 20.7%。

5140 亿美元的积压订单令人鼓舞，其中一半以上预计将在接下来的 24 个月内转化为收入。谷歌表示，其中大部分来自广泛客户群的常规谷歌云平台合同。然而，它尚未披露足够的细节来评估客户集中度或积压订单的多少具体取决于人工智能。

还有很多工作要做。 Synergy Research 估计，2026 年第二季度，AWS 占据云基础设施市场 28% 的份额，而微软为 20%，谷歌为 15%。谷歌的增长令人印象深刻，但它仍然是规模较小的参与者。机会是在不牺牲太多利润来满足需求的情况下继续赢得业务。谷歌已经警告称，在构建自己的计算能力的同时使用第三方计算能力将在短期内影响云计算的利润率。

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估值：追踪市盈率并不能说明全部情况

Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOGL）的历史市盈率为 17.62 倍，远期市盈率为 22.83 倍。通常，追踪市盈率低于远期市盈率可能表明盈利预计会下降。在这里，导致往绩市盈率较低的原因是报告的收益因投资收益而被夸大。

Alphabet 第二季度的其他净收入为 980 亿美元，其中包括约 990 亿美元的股本证券收益，主要来自 SpaceX 和另一家私人公司。这些收益基本上没有实现，这意味着 Alphabet 尚未出售投资以实现现金利润。如果这些投资的估值下降，收益可能会逆转。

这使得 17.62 倍的往绩市盈率具有误导性。对投资收益税后影响的粗略调整使追踪市盈率接近 26 倍，而不是 17.62 倍。这是一个估计，而不是公司报告的调整后的倍数，但它更有用地描述了投资者为 Alphabet 的基本收益支付的费用。

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如果盈利持续增长，22.83 倍的远期市盈率更有意义。第二季度收入增长 24% 至 1198 亿美元，营业收入增长 30% 至 408 亿美元。这些数字表明，核心业务表现良好，与投资收益无关。虽然谷歌在这些水平上可能不一定便宜，但对于长期投资者来说值得考虑。

Alphabet 的其他押注为估值增添了另一个角度，Waymo 的机器人出租车业务和 Isomorphic Labs 的药物发现工作提供了搜索和云之外的机会。这些业务仍处于早期阶段并处于亏损状态，但如果其中一家成为有意义的利润贡献者，Alphabet 的价值可能会超过其当前盈利显示的水平。

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人工智能的成本变得越来越难以忽视

Alphabet 第二季度的资本支出为 449 亿美元，约占季度收入的 37%。它将 2026 年资本支出指导上调至 1,950 亿至 2,050 亿美元，并预计 2027 年支出将再次大幅增加。尽管运营现金流为 391 亿美元，但第二季度自由现金流为负 59 亿美元。

资产负债表为 Alphabet 提供了投资空间。它拥有 2425 亿美元的现金、现金等价物和短期有价证券，而长期债务为 982 亿美元。然而，其中 871 亿美元的资产是可流通的股权投资，因此并非所有流动性都相当于现金。

Alphabet 还必须应对美国的法律挑战。最近的裁决要求改变其广告技术业务，并迫使谷歌与竞争对手共享一些数据。搜查案件还对某些独家分销交易施加了限制。这一切并不意味着谷歌的业务突然陷入困境，但这些变化可能会使其更难保护其多年来建立的优势。

Alphabet 仍然是一项有吸引力的业务。更强有力的情况是，搜索继续增长，而云在 AWS 和 Azure 上取得进展。如果增长持续下去，预期收益为 22.83 倍，估值看起来很合理。更大的问题是 Alphabet 能否从人工智能中赚到足够的钱来证明其在人工智能上的投入是合理的。下一份收益报告将在不到两周的时间内发布，其中的搜索和云计算增长以及资本支出和自由现金流都值得关注。如果收入持续增长并且现金流开始改善，投资理由就会变得更强。如果支出继续增加而没有类似的回报，即使业务本身仍然强劲，该股也可能陷入困境。

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市场情绪

根据 Insider Monkey 数据库，截至 2026 年第二季度末，Alphabet 由 275 家对冲基金持有，股权总价值约为 937.4 亿美元。这一数字高于上一季度的 265 名对冲基金持有者，累计投资价值约为 724.1 亿美元。这两个数字均有所增加，表明对冲基金的兴趣更强。

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