在第二季度未达预期后，收入指引有所下调；营业税前利润率和自由现金流承诺却没有。
国际商业机器公司 (IBM) 过去一年的股价基本持平，而标准普尔 500 指数的回报率约为 20%，目前该股已接近 52 周高点的 71%。在 2026 年第二财季出现短缺后，该公司还下调了 2026 年收入增长预期。值得争论的数字不是收入线下滑，而是利润承诺管理没有随之改变。
收入指南下降了，100 个基点的利润率指南却没有下降
新的收入增长范围为 4% 至 5%，低于管理层 4 月份所捍卫的 5% 以上。该公司仍预计 2026 年营业税前利润率将扩大 100 个基点，与 4 月份指导的大约 1 个基点相当，并仍预计自由现金流将增长约 10 亿美元，生产力举措将足以抵消与收入相关的不利因素。与过去 12 个月 691 亿美元的收入相比，不变的利润承诺是指导中信息量更大的一半：缺口移动了销售线，管理层无论如何都重新承保了利润线。
从14.4%到18.4%，利润率持续攀升
营业税前利润率从 2023 年的 14.4% 稳步攀升至 2024 年的 15.5%，2025 年达到 17.1%，在过去 12 个月中目前为 18.4%。税前利润线不断扩大，而营收线却令人失望，这是牛市案例的一部分，背后有三年的历史。像这样保持方向的保证金是 Trefis High Quality Portfolio 在其持有的资产中青睐的属性之一。管理层用运营术语描述了其生产力计划：在整个公司更大规模地部署人工智能和自动化，减少第三方支出，并利用人工智能提高软件开发效率。在 2026 财年第二季度，该计划的实施情况并不均衡，咨询部门的利润率上升了 160 个基点，软件部门的利润率上升了 110 个基点，而 IBM Z 大型机组合的基础设施部门的利润率下降了 150 个基点。
推迟还是销毁仍然是Margin无法回答的问题
这些都无法回答需求是被推迟还是被销毁，保证金案例也没有假装这样做。管理层表示，软件短缺仅限于投资组合中对资本支出敏感的部分：在客户在预期价格上涨之前将支出转向服务器、存储和内存之后，交易处理收入下降了 9%，而数据增长了 18%。该软件是在客户与大型机一起签署的企业许可协议中购买的，因此预算从大型机交易转向其他硬件会拉动该软件。大约三分之一的下滑交易是在 2026 年第三财季的前三周完成的，管理层称这是一个迹象，而不是完整的证据。这一失误确实付出了一些代价：2026 财年第二季度的营业毛利率下降了 70 个基点，主要原因是收入短缺和混合。同季度的生产力行动超出了计划，税前营业利润率仍扩大了 30 个基点。因此，问题并不是利润率消除了这个问题，而是利润线在提高利润率的季度中扩大了，这值得权衡其他遭受重创的公司在如此规模的下跌后的表现。
一家公司内部仍然运行着如此稳定的成本计划
生产力可以通过需求恐慌带来利润，但它不能回答需求问题，而这里的答案将来自客户。通过单一立场持有这一论点与 Trefis High Quality Portfolio 等基于规则的优质企业集团的主张不同。该投资组合有着超过三大指数的记录。
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