Snowflake 的加速是由人工智能产品引领的，这些产品的毛利率低于其核心平台，而带宽成本抵消是维持利润指南的原因。
Snowflake (SNOW) 股票在过去三个月里上涨了一倍多，而标准普尔 500 指数的回报率为 3.1%，目前交易价格正好处于 52 周区间的顶部。这个价格买到的是该公司将增长加速归因于其核心平台和最新的人工智能产品，而这些人工智能产品正是其利润压力所在。
顶级产品的实际价格是多少
该股的市价与运营现金流倍数为 92.9，而标准普尔 500 指数的市盈率为 15.6。这一倍数并不是按规模支付的：过去 12 个月的收入为 50 亿美元。它是按变化率付费的，因为按照 GAAP 计算，其底层业务尚未盈利，运营利润率为 -26.1%，而该指数的运营利润率为 18.4%。
Cortex 代码推动上涨并带来较低的利润
变化率是真实的。 2027 财年第一季度，产品收入同比增长加速至 34%，该公司将 2027 财年产品收入增长预期从 27% 上调至 31%，并将其为建筑商提供的自然语言工具 Cortex Code 视为增长的最大推动力。 Snowflake Intelligence 是其商业用户对应产品，是另一个产品表面。不过，根据该公司自己的说法，这些人工智能产品的毛利率低于核心平台，并且通过 AWS 合同下较低的带宽成本抵消了拖累，该公司维持了 2027 财年 75% 的非 GAAP 产品毛利率指导。推动增长的动力与毛利率相同，尽管在同一指引中，该公司将全年非公认会计原则营业利润率预期从 12.5% 上调至 13.5%。
损失不会体现在现金中
报告的损失不是现金流失。 Snowflake 将 24.6% 的收入转化为运营现金流，高于市场的 21.8%，而且在盈利为负的情况下，该现金额度是比报告利润倍数更坚实的基础。亏损背后也不存在资金压力：债务占公司市值的 2.4%，而市场为 19.2%。这种资产负债表实力是 Trefis 高质量投资组合所持有的资产所共有的特性之一。
保证金指南必须生存
有两件事决定这个代价是否值得。首先是随着 Cortex 代码采用范围的扩大，毛利率指南是否成立，因为支持它的是 AWS 合同下的成本抵消，而不是产品本身的经济性。第二个是消费：公司自己的预测是建立在现有消费模式的基础上的，分析师直接向管理层提出的担忧是客户控制或限制这些工具的使用以控制支出。两者背后都有大盘：该股在 2022 年通胀冲击期间下跌了 66%，而标准普尔 500 指数下跌了 24%，从低谷恢复到危机前高点大约需要 50 个月的时间。 Snowflake 将于 9 月 2 日报告 2027 年第二财季；在此之前，将增长、盈利能力和风险集中评估的五因素记分卡才是记分的实用方法。
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