周一开盘前，英特尔 ( INTC -4.06% ) 宣布出售 150 亿美元的新普通股，这是一项承销发行，运营该股票的银行可以选择再购买最多 22.5 亿美元。消息传出后，该公司股价在盘前交易中下跌了近 5%，且截至本文撰写时仍处于较低水平，约为 98 美元。
这种反应是可以理解的。股票出售意味着更多的已发行股票，而更多的股票意味着现有的每个人都拥有公司较小的份额。
但下降的幅度值得根据销售规模来衡量。英特尔的市值约为 5000 亿美元，因此 150 亿美元的新股将占据该公司约 3% 的股份。
换句话说，市场的第一次波动使一家出售约 3% 股份的公司股价下跌了近 5%。如何解释这种差异？
股份增加约3%
按照该股目前的价格计算，在英特尔已发行的 50.4 亿股流通股的基础上，150 亿美元相当于约 1.5 亿股新股。如果承销商采取全部选择，总额可能达到 172.5 亿美元，约占公司的 3.5%。
英特尔的股价在一年前几乎难以想象，当时股价接近 20 美元。即使在周一下跌之后，它们的价格仍约为今天的五倍。
我认为时机是更有趣的部分：一家公司用昂贵的股票筹集资金，但以相同的美元放弃更少的股票。
英特尔还表示，此次发行旨在让其抓住未来的增长机会，同时“保持强劲的资产负债表和对投资级评级的承诺”。简而言之，公司希望在不增加债务的情况下获得资金。
钱都流进工厂了
该新闻稿指出，所得款项用于“一般企业用途”，包括资本支出和营运资金。该部分是样板文件。其背后的需求图景却并非如此。英特尔表示，客户“在人工智能计算方面前所未有的投资的推动下，继续表现出强劲且可持续的需求环境。”
该公司最新的业绩证明了这一点。第二季度收入同比增长 25%，达到 161 亿美元，这是英特尔 15 年来最强劲的增长。其数据中心和人工智能（AI）部门收入同比增长59%，管理层表示，其人工智能驱动业务总体同比增长超过70%，贡献了约70%的收入。在 7 月份的财报电话会议上，管理层还表示，需求继续超过公司不断增长的供应，称该行业的晶圆、内存和基板短缺是其历史上最严重的短缺之一。
支出计划也在不断攀升以配合。英特尔在进入这一年时减少了计划，然后在 7 月份将 2026 年资本支出预期上调至超过 200 亿美元。预计 2027 年的支出将远高于此。首席财务官 David Zinsner 还指出，2021 年至 2026 年英特尔在美国的工具和工厂空间支出接近 1000 亿美元。
对照该业务目前产生的收入（第二季度运营现金流为 70 亿美元，手头有约 300 亿美元的现金和短期投资），出售的逻辑很简单。扩建的增长速度快于最终支付的利润的增长速度。
反应过度？
也许纯粹根据算术来判断。近 5% 的稀释度对于 3% 的稀释度来说是一个巨大的惩罚，而该股截至周一上午的部分回升表明一些投资者也做了同样的计算。
但我认为，此次出售告诉了投资者一些仅凭股份数量无法传达的信息。根据公认会计准则 (GAAP)，英特尔上季度每股亏损 2.16 美元，即使其非 GAAP（调整后）每股收益 0.42 美元，每季度也仅为 20 亿美元左右，而今年的资本预算超过 200 亿美元。目前，这些工厂的资金来源是股票销售和外部资金，同时盈利也赶上了。
周一的公告称，这一安排并未结束。毕竟，该公司预计明年的资本支出将增加而不是减少。
与此同时，价格仍然假设赌注得到回报。即使在周一下跌之后，该股的预期市盈率仍约为 60 倍，是分析师预期该公司来年盈利的 60 倍。今天，新股票的买家正在为只有在代工厂扩建交付后才能获得的利润付费。
最终，稀释是适度的，时机也是合理的。在接近高点的位置出售股票是为工厂建设提供资金的廉价方式，而且在没有新债务的情况下这样做可以保护资产负债表。我认为，周一的股价下跌提醒人们，在盈利到来之前，谁的钱在支撑着扩张。周一，英特尔又向投资者募集 150 亿美元。