要点
据彭博社 11 月 12 日周四报道，SpaceX ( SPCX -0.59% ) 和特斯拉 ( TSLA -1.82% ) 在合并谈判中开始就价格和控制权进行讨价还价。报道称，交易最早可能在 12 月宣布，但也有可能在 2027 年初宣布。随着 SpaceX 收购特斯拉，特斯拉投资者获得 SpaceX 的股票，这一切即将发生。两家公司均未发表评论。
仅尺寸就使这变得不同寻常。截至撰写本文时，SpaceX 的股价约为 140 美元，市值约为 1.9 万亿美元，特斯拉的股价接近 397 美元，市值近 1.6 万亿美元。
那么，这笔交易会对 SpaceX 的股票产生什么影响？按照这个价格，SpaceX 的股票数量可能会增加近一倍，并使其股东拥有一家销售主要来自特斯拉的公司。我认为第二部分比第一部分更重要。
股票数量可能几乎翻倍
按市值购买特斯拉（不支付溢价）需要约 112 亿股 SpaceX 新股。根据其季度报告，截至 10 月 15 日，SpaceX 已发行约 136 亿股 A 类和 B 类股票，因此这一数字可能会增长 83% 左右。
这使得今天的 SpaceX 股东拥有合并后公司约 55% 的股份。当然，特斯拉持有者可能会想要溢价。按照 25% 的溢价计算，SpaceX 目前的所有者最终获得的股份略低于一半。
“我认为这会是一个好主意吗？是的，”首席执行官埃隆·马斯克在 SpaceX 10 月 20 日的财报电话会议上谈到合并时说道。他补充说股东必须支持它。
在 SpaceX 方面，文件称任何交易都需要得到其特别委员会、董事会和控股股东的批准。
SpaceX 股东将拥有什么？
SpaceX 第三季度收入同比增长 161% 至 146 亿美元，但特斯拉则持平，为 280 亿美元。将这些报告放在一起，特斯拉约占总数的 66%。仅特斯拉的汽车收入就占到了48%左右。 SpaceX 称之为超级智能的人工智能业务也从 SpaceX 销售额的一半左右缩减至总销售额的 18% 左右。
根据这些数字，合并收入同比仅增长约 27%。
SPCX - 太空探索技术
纳斯达克 · 截至美国东部时间 26 年 11 月 13 日下午 4:00
利润则相反。 SpaceX 第三季度营业收入为 28 亿美元，较上年亏损有所增加，而特斯拉则下降 56% 至 7.18 亿美元。因此，特斯拉带来了约三分之二的销售额，但只带来了约五分之一的营业收入。合并后的运营利润率约为 8%，而 SpaceX 的运营利润率约为 19%。
诚然，特斯拉的销量份额一直在快速萎缩。 2025年第三季度，特斯拉占两家公司合并营收的份额约为83%。这一比例在 2026 年第二季度下降至约 78%，上季度下降至约 66%。
此外，SpaceX 管理层预计 2027 年第一季度收入为 330 亿美元至 370 亿美元。如果特斯拉每季度的销售额保持在 280 亿美元左右，那么到明年初，SpaceX 就可能占据其中的一半。
换句话说，SpaceX 的股东可以将其快速增长的约 45% 捐赠给上季度销售额持平的公司所有者。
特斯拉中国业务
据彭博社报道，特斯拉的中国业务受到限制是主要障碍之一。这是与 SpaceX 的敏感合作，后者通过 Starlink 为政府客户提供服务，并于上季度发射了 NASA 的南希·格雷斯·罗马太空望远镜。
而中国并不是特斯拉的一小部分。该汽车制造商第三季度营收为 52 亿美元，同比下降 8%，约占总营收的 19%。在合并后的公司中，中国市场约占销售额的 12%。
TSLA-- 特斯拉
在投资者了解如何处理该业务之前，很难准确判断 SpaceX 股东可能会从他们的股票中得到什么。
这笔交易会让 SpaceX 的股票更便宜吗？
从纸面上看，是的。按市场价格计算，两家公司的总价值约为 3.5 万亿美元，约为第三季度年化销售额的 20 倍。仅 SpaceX 的成本就约为其年销售额的 33 倍。
但较低的销售倍数是由于增加了速度较慢、利润率较低的业务，而不是由于 SpaceX 自身增长的估值较低。
最后，我认为以目前的价格进行交易可能会使 SpaceX 成为一家规模更大、增长速度更慢的公司。特斯拉持有者的溢价只会让 SpaceX 持有者的交易变得更糟。
对于 SpaceX 的股东来说，我认为这看起来并不划算。他们将移交多少公司股份仍取决于双方尚未宣布的条款。
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*股票顾问于 2026 年 11 月 13 日返回。