截至撰写本文时，Vanguard S&P 500 ETF (VOO +0.25%) 距 714.16 美元的 52 周高点约 0.5%，交易价格约为 710 美元。这一价格背后的市场成本约为公司盈利的 27.5 倍，远高于标准普尔 500 指数约 16 倍的长期平均水平 (^GSPC +0.26%)。
抛开利润暴跌导致该比率膨胀的情况不谈，就像 2008 年那样，市场仅在两个时期内维持了如此高的水平。其中之一是 20 世纪 90 年代末。另一个是近两年。
每美元收益支付这么多钱对下个月甚至明年的股票走势几乎没有影响。整整十年来，它的影响非常大。
那么，当投资者以这样的起始价格购买该指数时，接下来的十年实际支付了什么呢？
事先知道的一个数字
今天购买指数基金的人都无法知道明年的盈利增长、利率走势或哪些技术变革如期到来。投资者确切知道的一个输入是当前收益的每一美元所支付的价格。今天这个数字约为 27.5。
对我来说，当该指数如此接近高点时，这个数字值得关注。
公平地说，先锋集团本身也警告称，估值往往不能很好地预测短期甚至中期业绩，该公司表示，估值不应成为改变配置的主要原因。过去几年的大部分时间里，市场的市盈率都高于历史平均水平，而且仍在不断攀升。
但放眼十年，起始价是为数不多的能站稳脚跟的信号之一。
三十个十年，三个起价
最明显的例子是从 2000 年 1 月开始的十年。标准普尔 500 指数的市盈率约为 29 倍，这是其现代历史上最富有的起点。在接下来的 10 年里，该指数的总回报率（包括股息）略为负值——每年约为负 0.6%。
投资者等了十年，最终得到的钱却比开始时少了。
现在从另一端运行它。 1982年8月，该指数的市盈率约为8倍。接下来的十年每年回报率约为 18.6%，这是美国市场创造的最好的十年之一。
VOO 自己的生活就介于这两个极端之间。当该基金于 2010 年 9 月推出时，该指数的成本约为市盈率的 15.6 倍——接近长期正常水平。从那时起，该基金的年回报率约为 15%，这一非凡的表现使其买家的初始估值在十多年来实现了两位数的复合。
所有三个时期的模式都指向一个方向。廉价的起步之后是繁荣的十年，平均的起步之后是强劲的起步，而有记录以来最昂贵的起步之后是失败的起步。
利润可能会增加到价格中
高市盈率可以通过两种方式解决：价格下跌，或者盈利增长。 2000 年代交付了第一个。
今天的买家指望的是第二种，而且可以说，企业利润的增长速度足以使这种赌注站得住脚。
不过，先锋集团自己的计算结果更接近历史记录，而不是最近的记录。该公司的资本市场模型预测，未来十年美国股市的年回报率仅为 4.2% 至 6.2%，并将前景黯淡归因于估值，用该公司的话来说，是“在已经较高的水平上有所上升”。
该预测并不意味着会发生崩盘。它描述了一个可能需要数年时间才能恢复到其自身价格的市场——这是 2000 年之后发生的缓慢版本，因利润增长强劲而疲软。
NYSEMKT：航班
这意味着该基金股东自 2010 年以来已经习惯的复利率约为三分之一。
对于基金本身来说，这里没有任何东西可以改变它一直以来的运作方式。 VOO 收取 0.03% 的费用率，因此其投资者基本上可以收取指数提供的任何费用。指数从这里得出的就是整个赌注。
我认为这个记录足够一致，值得认真对待。始于接近今天市盈率的几十年是市场最贫乏的时期，自 2010 年以来，VOO 股东每年享有 15% 的回报，其起始价格约为今天的一半。历史并不排除另一个强劲的十年。这只是表明，很少有人是从27.5倍市盈率起步的。