原文标题：History Says Amazon Stock's 2 Worst Years of the Past 15 Ended in Net Losses, and Both Rebounds Were Huge
亚马逊（AMZN +3.97%）正在实施其历史上规模最大的资本支出计划。该公司预计今年资本支出约为2200亿美元，首席执行官安迪·贾西在7月份将这一估计从2000亿美元上调。
而且支出远远不止今年。8月26日，亚马逊云科技（AWS）和英伟达宣布计划在2027年和2028年再向AWS的基础设施中投入200万块英伟达图形处理器（GPU），此前今年早些时候宣布的计划是从2026年开始部署超过100万块GPU。
那么，这种规模的支出在历史上对股票意味着什么？亚马逊以前也经历过这种情况，而且记录非常具体。在过去15年中，该股票表现最差的两年，也恰好是其利润在密集投资期中段转为负值的年份，而这两次之后都出现了巨大的反弹。
但这一记录恰好只有两个实例。而且，支出本身从来都不是造成损害的原因。
两个糟糕的年份
2014年，亚马逊的资本支出达到49亿美元，同比增长42%，约为该公司2010年支出的五倍。销售额仍增长了20%，达到890亿美元。但营业利润缩水至1.78亿美元，公司净亏损2.41亿美元。当年该股下跌了22%。
然后是2015年。营业利润反弹超过十倍，达到22亿美元，公司扭亏为盈，股价上涨118%——这是过去15年中表现最好的一年。
2022年的情况在各个方向上都更大。资本支出达到当时创纪录的583亿美元，即使收入同比增长9%，亚马逊仍报告了27亿美元的年度净亏损。当年营业利润减半至122亿美元，而该公司对Rivian Automotive投资产生的127亿美元税前估值损失将利润拖入负值。该股损失了约一半的价值。
一年后，即2023年，净利润达到304亿美元，股价反弹了81%。
仅凭支出从来都不是信号
亚马逊其他支出沉重的年份（2021年、2024年和2025年）的资本支出分别为554亿美元、777亿美元和1283亿美元。这些年份该股的回报率分别为：上涨2%、上涨44%和上涨5%。其中两种情况表现平平，但与2014年或2022年完全不同。
值得注意的是，即使是亏损年份也并非自动致命。2012年，亚马逊在大举投资的同时报告了3900万美元的小额净亏损，而股价仍然上涨了45%。
2014年和2022年的不同之处在于，利润表不再跟得上。2014年，随着支出上升，营业利润几乎消失。2022年，营业利润减半，而Rivian的减记将利润推入负值。当投资者仍能看到盈利在扩张过程中增长时，他们就会继续为扩张买单。
2026年属于哪种情况？
从现金流量表来看，今天看起来像那些糟糕的年份。亚马逊过去12个月的物业和设备购买净额（扣除收益后）已达到1690亿美元——比上年同期增加661亿美元，公司将这一增长主要归因于人工智能（AI）。
自由现金流已转为负值：过去12个月流出76亿美元，而前一年为流入182亿美元。资本支出现在约占过去12个月收入的22%，可以说比公司在2014年或2022年所承受的负担更重。
然而，从利润表来看，今天与它们毫无相似之处。2026年第二季度，营业利润同比增长43%，达到275亿美元。AWS收入在上个季度同比增长37%，为2021年以来最快增速，此前在上半年持续加速。标志着两个糟糕年份的利润侵蚀，到目前为止尚未出现。当然，这种情况可能会改变——扩张带来的折旧可能会在未来几个季度拖累利润率。
那么，市场是在扩张进行时为其买单，还是只在扩张停止后才买单？亚马逊的历史给出了两种答案。只要利润在扩张之下持续增长，市场就在最大的支出年份中一直买单。它惩罚了利润消失的那两年，然后在利润恢复后给了该股两个表现最好的年份。到目前为止，市场正在为这一次买单：截至本文撰写时，股价接近266美元，2026年上涨约15%。
简而言之，从这里开始要关注的数字不是资本预算的规模。而是运营收入是否在预算运行期间持续攀升。如果这种增长停滞，我就会开始担心。但历史上的两个例子表明，仅凭支出本身并不是卖出的理由，我认为它们是对的。