前富达基金经理乔治·诺布尔表示，人工智能的繁荣看起来就像“网络泡沫和次贷合而为一”，他警告说，在人工智能上的大规模支出可能无法产生足够的回报。

“让我看看投资回报率，”诺布尔在《真正的艾斯曼剧本》中告诉“大空头”投资者史蒂夫·艾斯曼。诺布尔表示，如果回报无法证明所部署的资本数额合理，资金最终可能会枯竭。

这一警告发出之际，人工智能股票再次上涨。 Advanced Micro Devices Inc. 周一市值首次突破 1 万亿美元，而半导体带动的反弹将纳斯达克 100 指数推至三个月高点。

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人工智能可以赢，而投资者却会输

诺布尔指出了互联网时代，当时对互联网采用的乐观预测被证明是基本正确的，尽管建设基础设施的公司却倒闭了。

他说，互联网流量随后激增，但这“并没有阻止环球电讯和其他所有公司破产”。

诺布尔表示：“关键是人工智能注定会失败。”他认为，所部署的资本最终可能会超过投资者可获得的回报。

融资负担也日益加重。据路透社报道，高盛预计超大规模债务发行额将在 2027 年达到创纪录的 4200 亿美元，比 2026 年的预期增长 60%。

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艾斯曼标记 Nvidia 客户集中度

艾斯曼表示，人工智能领域的循环融资“有点让我发疯”，不过他补充说，如果 OpenAI 和 Anthropic 变得高利润，那么问题就小得多了。

艾斯曼还提到了英伟达公司，并指出，截至最新季度末，五个直接客户约占该芯片制造商应收账款的 70%。

艾斯曼称这个数字“非常可怕”。

Noble 估计大约 70% 的超大规模人工智能收入来自 OpenAI 和 Anthropic，并警告 OpenAI 的问题可能会在整个生态系统中产生反响。

“完全同意，”艾斯曼回答道。

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微软公司提供的证据表明，人工智能相关的云需求超出了 OpenAI 和 Anthropic 的范围。

该公司表示，2026 财年微软云收入近 90% 来自前沿模式公司以外的客户，而不包括 OpenAI 的合同商业收入积压仍增长 25%。

预测市场不太可能崩溃

预测交易员尚未将来宝的情况视为迫在眉睫。

一份交易额近 300 万美元的 Polymarket 合约预计，到 12 月 31 日，人工智能行业出现衰退的可能性约为 11%。然而，连接人工智能供应商、客户和投资者的融资网络不断发展，引发了人们的疑问：繁荣在多大程度上取决于资本的持续流动。

这触及了诺布尔论点的核心：对这项技术的正确认识并不一定意味着投资者为建造它付出了正确的价格。