尽管三月份因伊朗战争而出现了为期四个星期的剧烈波动，但股市仍有望迎来又一个辉煌的一年。

截至 8 月 10 日收盘，永恒的道琼斯工业平均指数 (^DJI -0.20%)、基准标准普尔 500 指数 (^GSPC -0.17%) 和技术驱动的纳斯达克综合指数 (^IXIC -0.28%) 今年迄今分别上涨了 12.3%、13.3% 和 14.5%。人工智能（AI）基础设施的超凡支出，加上企业盈利轻松超过华尔街的预测，使得股市走高。

但只有一个问题：最终，音乐总是在华尔街停止。

在这次历史性的上涨过程中，股市正处于近 156 年来从未见过的局面的边缘，而达到这一水平的后果对华尔街和投资者来说简直是可怕的。

华尔街正在敲响历史上最昂贵股票市场的大门

对于股市来说，逆风并不是什么新鲜事。在任何特定时间，一种或多种催化剂都有可能颠覆持久的牛市。例如，未偿保证金债务的抛物线上升和持续高于平均水平的通胀都是令人担忧的特征。

但可以说，目前没有比股票估值更明显的历史危险信号了。

对个股或更广泛的市场进行估值是非常棘手的。由于没有一个通用的清单来评估上市公司或更广泛的市场，因此估值往往是主观的。换句话说，一个投资者认为昂贵的东西可能对另一个投资者来说很便宜。这种估值的主观性使得准确预测道琼斯指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的短期方向性走势变得如此困难。

市盈率 (P/E) 是经过时间检验的上市公司估值方法，其计算方法是用公司股价除以过去 12 个月的收益。不幸的是，市盈率在经济衰退期间失去了作用，每股收益可能变为负值。

这就是标准普尔 500 指数的希勒市盈率（也称为周期性调整市盈率（CAPE 比率））大放异彩的地方。希勒市盈率基于过去 10 年经通货膨胀调整后的平均收益，这意味着经济冲击不会使其变得毫无用处。

股市希勒市盈率即将打破互联网泡沫历史新高🚨🤯👀 pic.twitter.com/CtCmSgWnLt

尽管希勒市盈率是经济学家在不到 40 年之前提出的，但它已经过 1871 年 1 月的回测。在这近 156 年的时间里，它的平均倍数为 17.4。截至 8 月 10 日，标准普尔 500 指数的席勒市盈率为 42.37，比其长期平均水平高出约 144%。

从统计数据来看，自 1870 年代初以来，CAPE 比率仅出现过一次较高的情况。在互联网泡沫破灭前的几个月（2000 年 3 月），CAPE 比率在 1999 年 12 月达到历史最高点 44.19。目前的牛市迄今为止，CAPE 比率在 6 月 1 日达到顶峰，达到 42.84。

华尔街敲开了历史上最昂贵的股票市场的大门，这并不是一件好事。

自1871年1月以来，标准普尔500指数的席勒市盈率在连续牛市期间已六次突破30，包括本次。前五次事件最终都导致道指、标准普尔 500 指数和/或纳斯达克综合指数下跌 20% 至 89%。

对上述情况的警告是，高于 30 的希勒市盈率无法帮助投资者确定音乐何时停止或最终将股市推向崩溃的边缘。但它确实表明，华尔街的优质股票估值无法长期持续。

换句话说，历史表明，华尔街人工智能驱动的股市正在借来的时间运行。

从统计数据来看，长期乐观主义者在华尔街占据主导地位

但历史先例的有趣之处在于，投资者的观点可以极大地改变结果。

尽管CAPE比率无法准确告诉我们股市调整、熊市或崩盘何时会发生，但我们知道，经济低迷是投资周期中正常且不可避免的一个方面。平均而言，股市每年大约经历一次两位数百分比的下跌。

然而，股市周期并不是线性的——这对投资者有着巨大的影响。

5 月底，Bespoke Investment Group 的研究人员在 X（以前称为 Twitter）上发布了一个数据集，该数据集计算并比较了自 1929 年 9 月大萧条开始以来每一次标准普尔 500 牛市和熊市的日历日长度。

尽管标准普尔 500 指数在过去 97 年里经历了 27 次至少 20% 的下跌，但平均低谷出现在仅 286 个日历日（即大约 9.5 个月）之后。此外，没有熊市持续时间超过 630 个日历日。

22 年 10 月 12 日开始的当前牛市现在是标准普尔 500 指数历史上第九长的牛市，超过了 1966 年 2 月 9 日结束的 1,324 天牛市：pic.twitter.com/4mGsS2t2ft

相比之下，Bespoke Investment Group 的数据显示，标准普尔 500 指数牛市的平均持续时间约为 3.6 倍（1,023 个日历日）。此外，27 个牛市中有 14 个的持续时间比最长的熊市还要长。

Crestmont Research 进一步分析，研究了 20 世纪初以来标准普尔 500 指数的 20 年滚动总回报（包括股息）。这意味着要追踪标准普尔指数成分股截至 1900 年（即 1923 年该指数创建之前）的表现。

Crestmont 的分析得出了 107 个滚动 20 年时间线（1900-1919 年、1901-1920 年等，直至 2006-2025 年），所有这些都产生了正的年化总回报。无论华尔街给投资者带来什么（经济衰退、萧条、战争、流行病或通货膨胀），自 1900 年以来的每一个滚动 20 年期间，股市都产生了正的年化回报，包括股息。

即使历史重演，历史上第二贵（或者可能是最贵）的股票市场从高峰到低谷的价值损失了 20% 或更多，从统计数据来看，乐观的长期投资者仍将处于有利位置，获利。