标准普尔全球 (SPGI -0.92%) 周五收于 418.80 美元，较 52 周高点 579.05 美元低约 28%。 Visa ( V -0.36% ) 和 Mastercard ( MA +0.40% ) 同一交易日收盘价分别比各自高点低约 3% 和 5%。
这是一个惊人的差距，因为这三项业务有很多共同点。所有这些公司都对流经其系统的活动收取费用（两个网络的卡支付、标准普尔全球的债务评级和指数许可），并且没有一家公司承担借贷风险来赚取这些费用。
截至本周，这三人都有一位著名的新股东。亿万富翁比尔·阿克曼 (Bill Ackman) 经营的投资公司潘兴广场 (Pershing Square) 在其第二季度 13F 文件中披露了各自约 11 亿美元的股份。
为什么这三者中的一个在过去的一年里一直在下跌，而另外两个则接近历史高点？
标准普尔全球：比业务应得的更艰难的一年
有些差距是机械性的。 7 月 1 日，S&P Global 完成了其 Mobility 部门（以 CARFAX 闻名的汽车数据业务）的分拆，股东持有的每一股 S&P Global 股份将获得新独立的 Mobility Global 的一股股份。截至撰写本文时，这些股票的交易价格约为 20 美元。将它们加回来，在分拆期间持有股票的投资者的股价较最高点下跌了近 24%，而不是 28%。
剩下的就是重新评级——市场为每一美元的收益支付更少的费用——它可以追溯到公司的增长组合。
第二季度收入（不包括现已分拆的移动业务）同比增长 11% 至 37 亿美元，主要业务表现出色。评级收入增长 17%，达到 13 亿美元，较第一季度约 13% 的增速有所加快，而标准普尔 500 指数 (^GSPC -0.17%) 等基准背后的指数业务收入增长 20%，达到 5.34 亿美元。
首席执行官 Martina Cheung 在财报中提到这两个部门时表示：“我们又实现了强劲的季度业绩，我们的两个基准业务取得了创纪录的业绩。”
然而，公司的另一半却进展缓慢。市场情报部门的收入几乎与评级部门一样大，该部门本季度增长了 6%，而能源部门仅增长了 2%。
在利润率扩大和回购的帮助下，S&P Global 的非 GAAP（调整后）每股收益仍然增长了 23%，达到 4.83 美元。另外值得注意的是：该公司今年已回购价值 15 亿美元的股票，预计 2026 年回购金额将突破 70 亿美元。
纽约证券交易所代码：SPGI
Visa：稳定的定义
Visa 的最新季度，即 2026 年第三财季（截至 6 月 30 日的期间），表明了为什么市场很少让该股走低。净收入同比增长 14%，达到 116 亿美元，按固定汇率计算，支付量增长 10%，处理的交易量增长 10%，达到 717 亿美元。调整后每股收益增长 11%，达到 3.32 美元，GAAP 净利润达到 56 亿美元。
这些数字没有周期可争论。 Visa 的增长来自于数十亿消费者的支出增加和刷卡频率增加——在大多数经济背景下，这些活动往往会更加激烈。
纽约证券交易所代码：V
万事达卡：基本上是同一季度
万事达卡的第二季度看起来非常相似。净收入同比增长 14%（按固定汇率计算增长 12%），达到 93 亿美元，跨境交易量增长 12%。值得注意的是，该公司的增值服务收入（围绕其网络销售的安全、分析和咨询）增长了 20%。
这两个卡网络运行在相同的稳定消费者支出引擎上，并在其之上提供增长更快的服务。市场可以以不同寻常的信心来模拟下一个季度，并且似乎很乐意为这种信心付出代价。
纽约证券交易所代码：MA
稳定获得溢价
我认为，这就是图表之间的区别。 Visa 和万事达卡通过单一可靠来源实现了每个季度约 14% 的增长。但标普全球最大的业务——评级——取决于公司选择发行多少债务，这一活动每年都可能大幅波动。与标准普尔 500 指数相关的指数业务更加稳定，但规模也小得多。目前，该公司大约一半的收入增速为 6% 或更低。
估值反映了这种差异。 Visa 和万事达卡去年的市盈率均约为 31 倍。标准普尔全球的市盈率约为 25 倍，约为其 2026 年调整后盈利指引中值的 24 倍。
当然，网络赚取溢价。他们的增长更加稳定，而稳定的增长可能总是需要付出更多的代价。但标普全球的图表夸大了问题所在。业绩下滑的部分原因是分拆，该公司刚刚在其两个最重要的部门创下了纪录，同时调整后每股收益增长了 23%。简而言之，折扣看起来是应得的。可以说，它的大小不再如此。