本周早些时候，太空探索技术公司（SPCX +1.81%）（更广为人知的名字是 SpaceX）发布了令人印象深刻的第三季度收益报告，令华尔街感到惊讶。埃隆·马斯克 (Elon Musk) 的太空探索和人工智能 (AI) 公司实现收入 146 亿美元，净利润 44 亿美元，扭转了去年同期 11 亿美元的亏损。
乍一看，这些结果表明 SpaceX 达到了一个重要的盈利里程碑。但该公司 10-Q 中隐藏的更详细的细节值得密切关注。 SpaceX 确认了与其对 The Boring Company（马斯克创立的另一家公司）的股权投资相关的 5.61 亿美元收益。
尽管根据会计规则这是合法的，但这一收益并没有为 SpaceX 带来任何现金。让我们来探讨到底发生了什么、为什么它很重要，以及随着 SpaceX 加速基础设施支出，投资者应该关注什么。
SpaceX 如何在没有收到任何现金的情况下实现盈利
要了解此会计调整的工作原理，假设您以 100 美元购买了一张棒球卡。几个月或几年后，其他人以 200 美元购买同一张卡。根据该交易，您确定您的卡现在价值 200 美元。从技术上讲，您在纸面上“富裕”了 100 美元，但实际上您尚未出售您的卡或在您的银行帐户中收到另外 100 美元。
这基本上就是 SpaceX 所发生的事情。该公司拥有马斯克旗下隧道和运输业务 The Boring Company 的股份。 9 月，The Boring Company 筹集了 30 亿美元的 D 轮融资。投资者以 200 亿美元的估值购买了股票，让 SpaceX 对其现有投资的价值有了新的认识。
根据公认会计原则（GAAP），SpaceX 可以使用其公允价值来衡量这项投资。结果，该公司确认了 5.61 亿美元的未实现投资收益。未实现收益仅仅意味着资产的价值增加了，但其所有者尚未出售它。
SpaceX 将这一增长记录在“其他收入”项下，使收益能够流入其损益表并有助于报告的盈利能力。这种会计处理本身并没有什么可疑之处。然而，投资者应该明白，收益并非来自该公司发射火箭、销售星链订阅或提供人工智能计算服务的业务。
SPCX - 太空探索技术
纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 23 日美国东部时间下午 3:38
SpaceX 的盈利能力可以用不同的方式衡量
如前所述，SpaceX 报告第三季度净利润为 44 亿美元。如果剔除 Boring Company 5.61 亿美元的收益，该公司的正常化净利润将接近 38 亿美元。然而，从技术上讲，这是一种不完美的衡量盈利能力的方法，因为它没有考虑到确认投资收益与不确认投资收益时税收影响的差异。
我认为判断 SpaceX 的更好方法是看营业收入。营业收入衡量的是公司在扣除营业费用后但未计利息、税收和其他金融项目之前从其核心业务部门赚取的收入。
该表显示了 SpaceX 按业务部门划分的营业收入与去年的比较。
数据来源：投资者关系。
这些数字说明了 SpaceX 的运营绩效正在如何真正改善。然而，投资者还需要了解另一个问题：会计利润与自由现金流不同。
SpaceX 正在花费前所未有的资金来扩大其基础设施。仅第三季度，该公司就花费了 196 亿美元的资本支出（资本支出），其中 164 亿美元归因于其人工智能业务。从长远来看，这笔投资比 SpaceX 本季度报告的全部收入还要大。
此外，今年前 9 个月，该公司的资本支出为 481 亿美元，而运营现金流为 131 亿美元。简单的计算表明，现金生成和基础设施支出之间存在 350 亿美元的赤字。
当然，这并不意味着 SpaceX 的资金即将耗尽。该公司历史性的首次公开募股和债务融资为其目前的各种扩建提供了足够的流动性。这里的主要结论是，该公司在基础设施上的支出远远超过其目前运营产生的现金。
SpaceX 的非现金收益是一个危险信号吗？
归根结底，SpaceX 收入的加速增长和营业利润率的提高令人鼓舞。我的想法是，The Boring Company 的 5.61 亿美元非现金收益是正常的会计调整，而不是误导性财务报告的证据。
话虽如此，投资者不应只关注公司未来的总体利润，而应更多地关注营业收入、资本支出和自由现金流。这些数据最终将告诉我们 SpaceX 是否正在打造一家财务上可持续的工业集团，或者只是为了实现其雄心壮志而花费过多。