微软 (MSFT) 正迎来多年来盈利最高的时期，其股价目前为 493.95 美元，约为 52 周高点的 92%。这里没有任何东西被破坏。风险比这要小得多。这些利润带来的支出仍在攀升，该公司已经告诉股东，它预计到 2027 财年会发生什么。
微软赚的钱比过去几年多
过去 12 个月的净利润率为 40.3%，是至少五年来的最高水平，远高于 36.8% 的三年平均水平。营业利润率为 46.8%，而三年平均水平为 45.3%，接近多年区间的顶部。 3318 亿美元的收入同比增长 17.8%，因此这一切都不是来自业务萎缩。
利润率很少能保持在峰值。这个高峰期伴随着一项特定且不断增长的账单，而该账单就是 Azure 的扩建。
但微软必须继续支出来发展 Azure
Azure 收入在 2026 财年第四季度增长了 43%，管理层表示客户需求仍然超过可用容量。在整个公司范围内，这一季度的扩建花费了 410 亿美元的资本支出（包括通过租赁购买的设备），其中大约三分之二用于管理层所谓的短期资产，主要是 CPU 和 GPU。与来自运营的 554 亿美元现金相比，实际支付的财产和设备现金为 358 亿美元，产生 196 亿美元的自由现金流。
钞票已经在页边空白处可见。该公司 2026 财年第四季度的毛利率为 67%，同比下降，管理层将毛利率下降归因于销售组合转向 Azure 及其背后的人工智能基础设施支出，但效率提升仅部分抵消了这一影响。 2027 财年资本支出再次上调。
那么，如果利润下滑，您会付出什么代价？
管理层预计 2027 财年营业利润率将下降不到一个百分点，但仍预计收入和营业收入将实现两位数增长。营业收入可以持续上升，而利润率却会下降。这是价格所依赖的边际。就市销率而言，该股的交易价格为 11.1，约为 10 年区间的 71%。
该指南已经进行了修改，将数据中心和办公楼的假定使用寿命从 15 年延长至 25 年。虽然管理层预计 2027 财年的营业收入只会有最小的缓冲，但更大的影响是将数据中心租赁从报告的资本支出中转移出来，这意味着总体资本支出增长似乎比实际建设速度要慢一些。
主要的下行风险是估值压缩，而不是运营崩溃。该股在过去三个月内上涨了 20.2%，回到了高位附近，但在过去 12 个月内仅上涨了 0.6%，而标准普尔 500 指数在同一时期的回报率为 19.3%。与指数的十二个月差距就是迄今为止的成本。该股当年从峰到谷的最严重跌幅为 34.5%，这表明即使是温和的市盈率收缩也可能发生，而不会出现运营失误。
值得关注的是微软云的毛利率，2026 财年第四季度毛利率为 65%，同比下降，管理层预计该毛利率季度环比大致稳定。如果在资本支出增长的同时继续下滑，那么利润率峰值就已经过去了。隐含波动率接近 52 周区间的 44%，表明期权市场尚未消化下行风险上升的影响。现在，我们的期权隐含波动率屏幕显示了价格。
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