正如唐纳德·特朗普整个总统任期内的情况一样，股市正在蓬勃发展。自 6 月初以来，标志性的道琼斯工业平均指数 (^DJI -0.20%)、基础广泛的标准普尔 500 指数 (^GSPC -0.17%) 和成长股推动的纳斯达克综合指数 (^IXIC -0.28%) 已跃升至历史新高。

然而，特朗普领导下的美国经济状况却是另一番景象。总统的几项政策直接影响美国的通货膨胀率，这可能会改变经济和华尔街的进程。

尽管特朗普总统一直坚称消费者的成本正在下降，但特朗普通货膨胀（总统政策驱动的通货膨胀）的演变描绘了一幅截然不同的景象。

特朗普总统发表讲话。图片来源：白宫官方照片，由 Shealah Craighead 拍摄，由国家档案馆提供。

总体通胀率已从三年高点回落

对于不断扩张的经济来说，一定程度的通货膨胀（物价上涨）是正常且健康的。当消费者自由消费时，企业应对其商品和服务拥有适度的定价权。这就是为什么美联储将长期通胀率目标定为 2% 而不是 0%。

但 6 月份标志着美国过去 12 个月 (TTM) 通胀率连续第 64 个月超过联邦公开市场委员会 2% 的长期目标。自唐纳德·特朗普第二任期开始以来，他的两项政策推高了 TTM 通胀：关税和伊朗战争。

总统于 2025 年 4 月上旬公布了他的关税和贸易政策，包括全面征收全球关税，以及对被认为与美国存在不利贸易不平衡的国家征收数十项更高的互惠关税。尽管美国最高法院在 2026 年 2 月的裁决中宣布大部分关税无效，但特朗普政府此后已对 80 多个国家重新征收 10% 至 12.5% 的全面全球关税。

对部分进口商品征收关税可能会增加国内制造成本，然后转嫁给消费者。前美联储主席杰罗姆·鲍威尔和现任美联储主席凯文·沃什都将特朗普的关税视为商品行业价格上涨的根源。

64. 美国通胀已连续 64 个月高于美联储 2% 的目标。在对抗通胀方面，美联储已经失去了所有可信度。 pic.twitter.com/FHWlOX572E

特朗普通胀的另一个催化剂是伊朗战争。 2月28日总统批准对伊朗采取军事行动后不久，伊朗就关闭了霍尔木兹海峡，禁止几乎所有海上交通。这一决定有效地阻止了世界上五分之一的石油液体的日常流动。

在接下来的几周里，天然气价格以三十多年来最快的速度飙升。快速上涨的燃油价格几乎单枪匹马地推动 TTM 通胀率从 2 月份报道的 2.4% 升至 5 月份 4.2% 的三年高点。

但六月份的通胀报告似乎带来了一线希望。随着6月份美国和伊朗之间的和谈升温，原油价格暴跌至战前水平。尽管在能源供应冲击期间，燃料价格的下跌速度不会像上涨速度那么快，但原油价格的显着下跌导致 6 月份的 TTM 通胀率达到 3.5%。

8 月 4 日，特朗普总统在接受福克斯新闻记者 Trace Gallagher 采访时，在最新的通胀数据上取得了胜利。总统说：

成本正在大幅下降。我继承了，你知道，他们谈论成本。我继承了非常非常高的成本，现在它们都在下降。食物、杂货，都在下降。

虽然总体通胀数据似乎与总统的说法一致，即自 5 月份以来物价上涨有所放缓，但核心通胀数据，加上特朗普通胀正在演变的证据，为美国经济和股市描绘了一幅令人担忧的景象。

特朗普通胀已进入下一阶段——这对经济和华尔街来说都是个问题

尽管自 5 月份以来整体通胀已显示出明显的缓和迹象，但在讨论核心个人消费支出 (PCE) 时，情况却完全不同。核心个人消费支出消除了不稳定的食品和能源成本，使经济学家能够研究长期价格趋势。

6 月份，核心 PCE 从近三年高点 3.4% 降至（鼓声）……3.3%。根据克利夫兰联邦储备银行通胀即时预测工具的预测，7 月份核心 PCE 预计将稳定在 3.31%，然后在 8 月份小幅加速至 3.36%。

与核心个人消费支出相关的价格粘性强烈表明特朗普通胀已进入下一阶段，并且现已在更广泛的经济中根深蒂固。

突发新闻：美国 6 月 PCE 通胀（美联储首选通胀指标）降至 3.7%，符合预期。核心个人消费支出通胀率降至 3.3%，为 2024 年 10 月以来的第二高水平。美国通胀率继续接近美联储 2% 目标的两倍。

直到最近，所有的焦点都集中在霍尔木兹海峡的关闭上，以及这对我们的车辆加油或为我们的房屋供暖可能意味着什么。但伊朗战争不仅仅涉及能源价格。除了这些首要成本之外，我们还开始看到其他影响：

关键是我们不太可能目睹最糟糕的特朗普通胀。尽管随着能源价格下跌，整体通胀正在下降，但越来越多的证据表明，特朗普驱动的通胀正在美国经济中根深蒂固。

持续高于平均水平的通胀不仅有可能减少可自由支配支出，而且可能对高涨的股市产生重大影响。

如果美联储被迫采取行动并提高利率以应对高于平均水平的通胀，那么股市的第一大催化剂——人工智能（AI）数据中心的扩建可能会对其产生不利影响。这种人工智能基础设施建设至少部分是通过债务融资的。如果这种扩张由于借贷成本上升而显着放缓，那么很可能意味着历史上第二昂贵的股市的终结。

尽管特朗普总统很快就宣布战胜通货膨胀，但特朗普通货膨胀的演变表明这场战斗才刚刚开始。