D-Wave Quantum (QBTS) 报告 2026 年第二季度收入为 310 万美元，这一数字与去年同期基本持平。鉴于投资者对该业务的估值为 54 亿美元，这种停滞现象显得尤为突出，这一价格似乎预示着该业务的快速增长。在收入之下，云订阅和专业服务在此期间实际上以两位数的速度增长。那么为什么 D-Wave 的收入停滞不前呢？
D-Wave 通过销售计算机获得的订单很少
该公司第二季度的收入很少来自实际的量子计算机销售。尽管管理层对单个退火系统的定价在 2000 万至 4000 万美元之间，但该期间的系统和其他收入总计约为 30 万美元。
其余业务实际上有所增长。 D-Wave 量子云服务订阅量同比增长 50%，专业服务增长超过 18%。由于总收入总体保持平稳，系统收入的下降似乎抵消了这些收益。
销售物理硬件需要时间。在 2026 年第二季度财报电话会议上，管理层解释说，系统时序通常取决于站点选择。一旦地点确定，每台机器仍必须建造、安装和校准。
纵观最近 12 个月，D-Wave 的收入表现不佳。收入下降 44%，主要是因为第一季度收入同比下降 81%。这与其三年平均每年 37.7% 的增长率形成鲜明对比。
D-Wave 调整后 EBITDA 亏损扩大
本季度 D-Wave 的成本有所增加，但收入却没有相应增加。 D-Wave 调整后的 EBITDA 亏损较上年同期扩大了 85%，扩张管理主要归因于产品开发和销售人员费用。毛利率也从去年同期的 63.8% 下降至 55.4%，管理层再次将矛头指向人员成本。
该股已经遭受重创。 D-Wave 股价在过去 12 个月内下跌了 59%，而标准普尔 500 指数则上涨了 17.0%。尽管股价下跌，但该股的市盈率为销售额的 434.9 倍，而标准普尔 500 指数的市盈率为 3.1 倍。这一估值可能假设未来收入将多次超过今天的基线。
D-Wave 预计第四季度业绩会更大
该公司确实有尚未转化为收入的手头订单。截至 2026 年 6 月 30 日，D-Wave 的积压订单达到 4070 万美元，同比增长 668%。管理层预计，大约 57% 的积压订单将在 12 个月内转化为收入。
管理层还预计在 2026 年发货两个退火系统，两个系统都可能在第四季度发货。该公司预计第三季度收入将略高于第二季度，但 D-Wave 尚未报告该季度的情况。最终，管理层预计第四季度将提供全年总收入的大部分。
幸运的是，D-Wave 有能力等待这些销售结束。截至 6 月底，该公司持有 5.462 亿美元的现金和有价证券，其债务相当于其市值的 0.9%。
股东当然有理由密切关注 D-Wave 的收入，但潜在的担忧似乎是时机问题而不是需求问题。任何延迟的交付都将进一步推高收入，管理层已经注意到，D-Wave 将于 2027 年从 2026 年的系统中获得部分收入。如果按照管理层的指导，第四季度的收入大于前三个季度的总和，这将表明 D-Wave 的积压订单转化为销售额。
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