Netflix (NFLX) 在过去一年下跌了约 35%，而标准普尔 500 指数则上涨了约 17%。投诉很简单。销售增长正在放缓，管理层将不会展示其所依赖的质量指标。这种情况忽略了每股收益、更大的利润率和股票数量减少的引擎。
为什么分析师对 Netflix 的营收放缓施压？
管理层预计 2026 年第三季度（不计货币）收入增长 11%，低于第二季度的 12%。首席财务官将这一步骤的一部分归结为一年前的后半加权比较。分析师还对每位会员的观看时间施加了压力，他们称该时间已经有所减少。
该股目前交易价格接近 78 美元，约为 52 周高点的 63%。按照这个价格，市场似乎正在为成熟的业务付出代价。购买案例必须基于顶线以外的其他因素。
Netflix 的盈利增长为何快于销售额增长？
过去三年，每股收益每年复合增长约 50%，高于收入 14.6% 的复合增长率。其中一个杠杆就是营业利润率，在过去 12 个月里，营业利润率从三年前的 17.5% 上升到 29.7%。
这个利润来自于内容资金的使用方式。管理层预测 2026 年内容支出将增长约 10%，并表示内容支出的增长速度慢于收入的增长速度。
现场活动说明了为什么观看时间是错误的标准。管理层预计，到 2026 年，他们将占用约 5% 的内容预算，而仅提供 1% 的观看时长。然而，过去五年中，前十位新会员注册日中有六个来自现场活动。直播消费的目的是注册而不是小时。
另一个杠杆是股票数量，三年来下降了约 5.6%，回购先于股票补偿。 Netflix 在 2026 年第二季度回购了 47 亿美元的股票。这是其有史以来最大的股票回购季度，还剩下约 270 亿美元的授权，约占该公司市值的 8%。管理层主要称自己为建设者而不是收购者，对大型收购的门槛很高。
在增长放缓的同时，Netflix 能否继续扩大利润率？
简单的部分已经完成。营业利润率的攀升大部分落后，过去十二个月几乎没有增加。三年每股增长是历史，而不是预测。
剩下的就更窄了。管理层表示，广告层的每位会员收入与无广告计划之间的差距正在缩小，并称其尚未实现收入增长差距。
此案基于两件事。到 2026 年，当内容费用增长约 10% 时，利润率必须保持不变，并且回购必须继续进行。往绩市盈率为 23.9 倍，接近其十年区间的低端，您无需为此支付任何费用。如果您在重新定价后购买，我们的跌幅屏幕会跟踪市场大幅降价的股票。
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