过去三周，华尔街一直在惩罚那些建造和装备人工智能数据中心的公司，如果有人能指出订单枯竭的情况，那就更有意义了。 As of Friday, that group was down a median 23% since the S&P 500's record close on Oct. 6, while the Big Tech companies actually writing the checks were down only 5%. A dozen of the biggest builders and power suppliers lost more than $300 billion in market value over the stretch, including $54 billion at GE Vernova, $30 billion at Eaton and $25 billion at Quanta Services.
上周四，Meta 的最新财报再次引发了人们对人工智能基础设施支出的担忧，导致股市下跌，但实际短缺的情况并没有改变。 Jefferies 的 Aniket Shah 告诉雅虎财经，“目前人工智能建设的最大限制是电力”，根据 Wood Mackenzie 的说法，今年美国变压器供应短缺约 15%，而 Apollo 的 Torsten Sløk 预计变压器制造商的交货时间长达 26 个月。
这就是这个列表背后的想法。无论电力来自天然气、太阳能还是核能，都必须有人建造其所用的涡轮机、变压器、开关设备和电池，而这些工厂在数年之后就被预订完毕。以下五家公司中有三家将在一周内发布报告，因此我们将了解订单簿是否仍与夏季一样。
GE Vernova 明天发布报告
GE Vernova（纽约证券交易所股票代码：GEV）可能想谈论其股票以外的其他话题。自从通用电气于 2024 年将其剥离以来，它一直是电力紧缩的典型代表，第二季度末，该公司的积压订单达到 1760 亿美元，几乎是今年预期收入的四倍。无论如何，该股上周跌至 823 美元左右，为 3 月 31 日以来的最低水平。
燃气轮机订单最受关注。客户已经签署了 116 吉瓦的设备和生产槽位，尽管其中 63 吉瓦是预订而非确定订单，首席执行官 Scott Strazik 表示，该公司正在“采取行动，在 2030 年生产 30 吉瓦”。 GE Vernova 目前才达到每年 20 GW 的速度，因此目前的生产清单已近六年，任何尚未排队的人都需要等待很长时间。
弱点是风能，该公司上半年 EBITDA 水平亏损 6.57 亿美元，并帮助 GE Vernova 第二季度调整后 EBITDA 低于华尔街预期。管理层预计Wind本季度将大致实现收支平衡，而美国银行正在寻求约210亿美元的订单，比一年前增长44%，因此明天重要的是订单是否继续增长而股票继续下跌。
你读得越仔细，Venture Global 的交易就变得越不简单。 GE Vernova 和 Baker Hughes 本月与这家液化天然气出口商签署了框架协议，涵盖多达 16 个燃气发电厂，如果每笔采购订单都获得通过，其中包括变压器设备，该计划可能价值 172 亿美元。 Venture Global 表示，预计将在今年年底前推出第一个项目，而这一细节往往会被从标题中删除。
Quanta Services 开始构建以前安装的内容
Quanta Services（纽约证券交易所股票代码：PWR）花了数十年时间安装其他人的设备，因此其与晓星 HICO 在宾夕法尼亚州生产高压断路器的新合资企业充分说明了瓶颈所在。广达将其定位为为客户提供供应链修复，但它听起来就像一个厌倦了等待供应商的承包商。
首席执行官杜克·奥斯汀 (Duke Austin) 表示，第二季度业绩“明显超出预期”，收入增长 41% 至 95.6 亿美元，积压订单达到创纪录的 534 亿美元，这是公平的。不过，你使用的盈利数字比平常更重要：广达指导调整后每股收益为 16.45 美元至 16.95 美元，但根据 GAAP 仅为 11.41 美元至 11.92 美元，差距约为 5 美元，主要来自收购的无形资产和股票报酬的摊销。数据中心资金也需要一年左右的时间，因为首席财务官 Jayshree Desai 表示，广达在计算积压项目方面持保守态度，有意义的现场工作要到 2027 年下半年才会开始。广达在周四开盘前发布报告。
伊顿入股
伊顿公司（纽约证券交易所股票代码：ETN）进入数据中心业务并不是靠等待。自 2025 年 4 月以来，该公司已斥资 14.3 亿美元收购了制造模块化电源外壳的 Fibrebond，并斥资 95.5 亿美元收购了热管理企业 Boyd Thermal。首席执行官 Paulo Ruiz 表示，数据中心“仍然是关键的增长动力”，尽管他指出其他市场的需求强劲。这些订单证明了这一点，向数据中心销售配电设备的 Electrical Americas 的 12 个月订单滚动增长了 41%，整个电力业务的积压订单比一年前增长了 43%。
第二季度销售额达到创纪录的 85.3 亿美元，但每股收益从 2.51 美元跌至 2.11 美元，因为利息支出几乎增加了两倍，长期债务增加了一倍多，达到 185 亿美元，而这正是单季度完成 110 亿美元收购的结果。伊顿公司自己的指导方针显示，今年 GAAP 收益持平，调整后收益增长 12%，两者之间每股约 3 美元的差距是收购成本、重组和摊销。任何只引用调整后的数字的人都会忽略这一点。
伊顿公司于 6 月同意通过反向莫里斯信托将其移动业务移交给达纳，该信托计划将于 2027 年第一季度完成，预计从该交易中获得约 11 亿美元现金可用于债务。该公司于 11 月 3 日发布报告。
鲍威尔工业公司，您可能没有听说过
鲍威尔工业公司（纳斯达克股票代码：POWL）79年来一直在休斯顿建造配电设备，主要为石油和天然气、石化和公用事业客户提供服务，在截至 6 月 30 日的季度，其积压订单首次超过 20 亿美元，达到 24 亿美元。帮助实现这一目标的是一份价值超过 4 亿美元的订单，该订单是围绕自己的现场发电建造一个数据中心，这与 Venture Global 正在通过 GE Vernova 的涡轮机追逐的电表后面的想法相同。
首席执行官布雷特·科普 (Brett Cope) 表示，“我们主要终端市场的商业势头继续加速”，他有数据证明这一点，新订单创纪录地达到 9.34 亿美元，营收达到 3.12 亿美元。按照这个速度，积压的订单相当于近两年的销售量，因此问题是鲍威尔能够以多快的速度建造，这就是为什么它正在扩大其哈辛托波特制造厂并权衡新工厂。石油和天然气客户仍在购买，其中包括与墨西哥湾沿岸液化天然气出口相关的约 6000 万美元的订单。
不过，该季度石化收入下降了 49%，每股收益 1.42 美元，低于分析师预期的 1.49 美元。鲍威尔预计将于 11 月报告第四财季业绩。
Fluence Energy 存在休斯顿问题
AES 和西门子于 2018 年成立的电池存储制造商 Fluence Energy（纳斯达克股票代码：FLNC）在 6 月份季度预订了 14.4 亿美元的订单，几乎是去年同期的三倍，并以创纪录的 64 亿美元的积压订单结束。该公司表示，截至 7 月份，它还获得了约 8.5 亿美元的数据中心业务，其中约 5.5 亿美元来自超大规模运营商。打造已售出的产品则是另一回事。
Fluence 在休斯敦的新合同制造工厂预计 8 月和 9 月平均每天生产 11 个电池组。据 Latitude Media 报道，8 月平均不到 1 次，9 月初约为 3 次，因为定制的自动化焊接工艺远远低于目标，工作人员不得不改用速度较慢的手动焊接，而且截至 9 月 16 日电话，该工厂仍未连接到电网，而是靠发电机运行。首席执行官朱利安·内布雷达（Julian Nebreda）告诉投资者，该公司“低估了休斯顿工厂扩建的复杂性”，这是一种说法。
这就是这家公司在本财年开始时预计收入为 32 亿至 36 亿美元的原因，在六周内两次削减收入后，最终收入约为 24 亿美元，调整后的 EBITDA 预测从利润 5000 万美元变为亏损约 2 亿美元。在第二次降息后的第二天，该股下跌了约 15%，律师事务所此后对 2025 年 11 月 24 日至 9 月 16 日期间购买的股票提起了证券集体诉讼。这些只是指控，而不是调查结果。
这也是连续第二年美国新工厂拖累 Fluence 的业绩：去年收入下降了 16%，原因是标准普尔全球市场情报公司 (S&P Global Market Intelligence) 称美国新工厂的产量增速弱于预期，加上项目延迟和关税不确定性。
这个时机很尴尬，因为 Fluence 的数据中心客户最希望快速行动。 Nebreda 承认这种延误给他们带来了问题，因为他们从线索到签订合同只用了不到三个月的时间，而其他公司则需要大约 18 个月的时间。与此同时，该公司在本财年的前 9 个月消耗了约 2.99 亿美元的自由现金流，截至 6 月 30 日拥有 8.63 亿美元的流动资金，首席财务官艾哈迈德帕夏表示，2027 财年的目标是在没有外部资本的情况下达到正运营现金流的中性。该计划将于今年秋季晚些时候公布全年业绩。
华尔街可以随心所欲地争论人工智能的建设是否是泡沫，但焊接速度不够快的工厂是一个更容易理解的问题。
作者：Michael Kern，Oilprice.com
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