Adobe (ADBE) 股价目前较 2024 年 12 月创下的两年高点低约 58%。自由现金流是指运营成本和设备支出后剩下的现金。按照这个价格，Adobe 的年度自由现金流相当于其市值的 11.5%。标准普尔 500 指数公司的自由现金流中位数相当于其市值的 4.5%。两位数的收益率通常表明要么便宜，要么企业面临结构性阻力。对于 Adobe 来说，折扣反映了一个特定的市场担忧：优先考虑免费用户而不是立即定价行动将影响近期收入增长。
Adobe 的自由现金流上升，而其股价却下跌
Adobe的自由现金流在过去的一年里并没有减少。过去 12 个月，自由现金流达到 106 亿美元，高于一年前的 96 亿美元。所以价格下降了，但现金流却没有。
作为股东，您的股权代表了对 Adobe 盈利能力和资本资源的部分索取权。无论管理层保留现金流用于再投资和股票回购还是进行分配，持续的高现金生成都会为基础业务带来价值。从历史上看，一旦增长担忧减弱，那些维持高现金生成和收入稳定的公司往往会看到其估值倍数重新扩大。
Adobe 生产这种现金销售软件，例如 Creative Cloud 和 Acrobat，主要通过订阅方式进行。在过去 12 个月中，每一美元收入中约有 41 美分变成了自由现金流。 Adobe 也几乎不花钱来维持业务。其资本支出占运营现金流的2%。
三年前自由现金流为 76 亿美元。两年前跌至 66 亿美元，然后攀升至今天的水平。在此过程中，它在每个滚动的十二个月期间都保持积极的状态。
Adobe 的净债务与其自由现金流相比很小。净债务约为 20 亿美元，不到一年自由现金流的五分之一。 Adobe 最新电话会议引发的一个疑问是其合同收入增长。
Adobe 是否会为免费用户交易付费增长？
部分地，并且是故意的。 Adobe 尚未入账的合同收入在 2026 财年第三季度较上年同期增长了 8%。管理层将这一步伐与其通过免费版本应用程序赢得新用户的努力联系在一起。
管理层还选择不关注定价行为，称新用户的采用更为关键。该价格似乎至少部分地假设这一选择将在一段时间内减缓 Adobe 的付费增长。
Adobe 的免费用户群正在快速增长。 2026 财年第三季度，创意免费月度活跃用户突破 1 亿，同比增长 70% 以上。管理层还提高了 2026 财年的收入目标。目标是一个预测。
管理层预计 2026 财年第四季度的合同收入将增加，但 Adobe 的现金收益率尚未包含该季度的收入。在第四季度的季节性增长之后，管理层预计未来三个季度的合同收入增长将保持与去年同期相似的速度。
Adobe 现金收益中看不到的内容
11.5% 的收益率是过去 12 个月的衡量标准。后来开始付费的免费用户还不在这个数字之内。
这一数字还早于 Adobe 新任首席执行官，后者于 12 月 1 日上任。在 9 月 4 日（即该公司宣布这一变动的第二天）交易中，Adobe 股价下跌 6.5%。
如果 Adobe 的自由现金流开始下降，高收益率将标志着一项业务萎缩，而不是出售。如果免费用户不开始付费，Adobe 的增长将会更加缓慢。
凭借稳健的资产负债表和弹性的现金生成能力，核心考验是 Adobe 不断增长的免费用户群最终能否转化为付费用户。悬而未决的问题是，在免费用户尚未表现出愿意付费的情况下，现金是否会持续增长。 Adobe 2026 年第四季度财报将说明这一点。观察自由现金流和合同收入，2026 财年第三季度增长 8%。
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