美光科技 (MU +2.30%) 自 6 月底以来尚未公布季度报告。这家内存专家的股价仍较 52 周高点回落约 23%。对于一家如今估值为 1.1 万亿美元的公司来说，这一缩水相当于市值超过 3000 亿美元。
换句话说，价格在没有新数据的情况下大幅波动。那么什么是抛售定价：已经达到峰值的内存周期，还是尚未达到峰值的内存周期的暂停？
报告的数字还没有转变
美光六月报告中的三个数字列出了增长趋势。第三财季（截至2026年5月28日）收入为415亿美元。一个季度前，该数字为 239 亿美元。去年同期为 93 亿美元。
从增长率来看，同比增长 346%，而且增长速度一直在加快，而不是稳定下来。
利润方面攀升得更快。根据公认会计原则 (GAAP) 计算的净利润达到 282 亿美元，高于去年同期的 19 亿美元。运营现金流从 46 亿美元增至 254 亿美元。同期毛利率从 37.7% 扩大至 84.6%。
需求集中在您期望的地方。美光以数据中心为中心的两个部门——云内存和核心数据中心，合计带来了本季度收入 253 亿美元，约占总收入的 61%，高于去年同期的 49 亿美元。
经济繁荣也体现在资产负债表上。即使季度资本支出为 71 亿美元，调整后的自由现金流（非 GAAP 数字）仍达到 183 亿美元，截至 5 月份，美光持有 302 亿美元的现金、适销投资和限制性现金。
扩大窗口，规模仍然成立。过去 12 个月的净利润为 505 亿美元，收入为 903 亿美元。从 2017 年到 2025 年的 9 个财年，总收入约为 460 亿美元。
管理层的预测点更高，而不是更低。美光预计第四财季营收为 500 亿美元，上下浮动 10 亿美元，毛利率约为 86%——如果实现的话，每一项都将创下该公司的纪录。
“美光创纪录的第三季度财务业绩以及更加强劲的第四季度前景反映了人工智能时代内存的战略价值，”首席执行官 Sanjay Mehrotra 在 6 月份的财报中表示。
1.1万亿美元买什么
截至撰写本文时，该股易手价格接近 972 美元，股价约为市盈率的 22 倍。 （没有人将美光作为股息股票持有，就其价值而言——收益率低于 0.1%。）
但这一估值基于 12 个月的繁荣时期，但这一时期仅部分填补。美光去年赚取的 505 亿美元收入中，有 420 亿美元来自最近两个季度。如果按照自己的节奏运行这两个季度，全年将产生约 840 亿美元的收入，而该公司的市值约为该数字的 13 倍。
如果投资者相信这样的收益会持续下去，他们就不会以 22 倍的价格定价。
这个价格表明投资者预计它不会持续下去——仅根据周期历史，我就明白为什么。
回合定价
这种怀疑由来已久。内存是一个大宗商品行业，之前的每一次高价定价最终都会将足够的新产品引入市场，从而结束它。当这种情况发生时，价格可能会迅速下跌。任何在整个周期中持有这只股票的人都知道这个顺序。
然而，该警告还没有数据点。
美光科技五月份的业绩持续加速增长。其对截至 9 月初的第四财季的指引要求实现迄今为止最高的收入和最高的毛利率。该公司在此期间没有公布新的财务业绩。
当然，市场是具有前瞻性的，等待结果出现往往意味着出售内存股票为时已晚。如果周期很快结束，23% 的折扣可能会很小。这种风险就是该股如此交易的原因。
但这次回撤是对利润率何时能达到这一良好结果的赌注——目前还没有报告的数字发生变化。业绩持续走高，该公司预计本季度的业绩将进一步扩大。
话虽如此，考虑到不确定的周期性风险，我认为这里的股票看起来更像是持有而不是买入。