Coinbase 在 Base 区块链上推出了代币化的美国股票。 8 月 24 日推出的股票包括 13 只股票——NVDAc、METAc、AAPLc、GOOGLc、AMZN、COIN、CRCL、INTC、MSFT、MSTR、SNDK、SPCX 和 TSLA——每只股票都代表对基础股票的直接债权，而不是合成衍生品。该产品已上线。美国的监管框架本可以在国内实现这一点，但事实并非如此。
基础设施讲述了 Coinbase 想要讲述的故事。代币根据 B20 标准发行，这是 Base 的原生 ERC-20 兼容格式，基于 Rust 预编译构建，于 7 月 8 日在主网上线。Alpaca Securities 担任受监管的经纪托管人，以 1:1 的支持以破产隔离结构持有基础股票。定价通过 Chainlink 数据源进行——24/5 连续源，偏差阈值 0.5% 和 24 小时心跳，报告占股息的总回报值。 oracle 基础设施与用于加密价格反馈的 V3 聚合器接口相同，这意味着现有的 DeFi 协议无需定制工程即可集成。
这种整合才是真正的信号。发布时，九个 DeFi 协议已上线并提供代币化股票支持：用于流动性的 Aerodrome、用于借贷的 Aave、Morpho 和 Euler、用于聚合交易的 0x 和 1inch 以及 KyberSwap、用于 MEV 保护订单的 CoW Swap 以及用于永续合约和期权的 Wasabi。第一天的数据：24 小时交易量为 1080 万美元，链上铸造了约 450 万美元，DEX 流动性为 300 万美元。这不是概念验证。这是生产管道。
股东权利角度是重要的竞争优势。 Coinbase 的代币带有股息和投票权——实际所有权，而不是包含在证书中的价格风险。这种区别拉开了 Coinbase 和它所追逐的两家老牌企业之间的距离。 Kraken 的 xStocks 由 Backed Finance 发行，累计交易量已达 250 亿美元，拥有 100 多个名称的 80,000 多名持有者，但它们是没有投票权的证书支持工具。截至 8 月初，币安的 bStocks 价值达到 6.24 亿美元——按发行人价值计算，足以超过 xStocks——但也存在同样的限制。 Ondo Global Markets 的总价值锁定在 10 亿美元，拥有 70% 以上的发行人市场份额，处于领先地位，但其分配模式是通过币安和 MetaMask 等合作伙伴运行，而不是直接与 DeFi 集成。 Coinbase 认为，实际所有权和原生 DeFi 可组合性的结合比在交易量上领先更有价值。
监管套利是使其成为分析而不是产品公告的框架。 Coinbase 于 8 月 11 日获得阿布扎比全球市场金融服务监管局的金融服务许可，在 ADGM 的框架下建立国际代币化中心。根据 S 条例，该产品仅限非美国人使用。这种限制不是设计选择，而是 SEC 未能最终确定其针对代币化证券的创新豁免提议的直接后果。
该豁免已被推迟两次。第一次延迟发生在 5 月份，此前纳斯达克、纽约证券交易所和芝加哥期权交易所对流动性碎片化、当 NBBO 参考价格不可用时隔夜代币化交易的 16 小时内价格发现能力下降以及监管漏洞等问题进行了反击。交易所并不寻求废除该框架——他们要求代币化股权场所注册为交易所或 ATS，并通过 NMS 场所进行路由。在白宫干预之后，8 月第二次推迟，官员们担心豁免可能会使《数字资产市场清晰度法案》谈判复杂化，并且 SIFMA 要求正式规则制定而不是机构豁免的压力。 SEC 主席保罗·阿特金斯 (Paul Atkins) 曾预测 5 月份的推出即将到来。现在时间表已推至 2027 年。
这种模式越来越熟悉。 Coinbase 于 8 月 6 日为英国用户推出 24/5 股票交易，并以 USDC 结算。渣打银行在香港框架下推出了港元稳定币。 DTCC 已在测试阶段运行实时生产代币化证券交易。 FASB 于 8 月 18 日发布了一项拟议的会计准则，要求稳定币按 1:1 的比例准备金才能符合现金等价物的条件。基础设施正在建设中。它只是没有在美国建造。
竞争格局并非赢者通吃。 Kraken 有这个量。币安有增长率。 Ondo 拥有 TVL。但 Coinbase 拥有其控制的公共链、启动时的 DeFi 集成以及将代币化股票视为具有实际权利的实际证券的监管框架。问题是这种组合是否比领先两年更重要。第一天 1080 万美元的成交量表明市场认为可能会发生这种情况。