思科系统公司（CSCO -0.51%）已悄然成为今年最大的人工智能（AI）行业之一。这家网络巨头的股价周二收于 121.74 美元，当日上涨 5%，截至本文撰写时，2026 年上涨约 60%。对于一家上一财年收入增长了 5% 的公司来说，这使得它距离 52 周高点（130.37 美元）还差约 7%。
完成大部分工作的金额为 90 亿美元。这就是思科目前预计在 2026 财年从超大规模企业（构建人工智能数据中心的大型云公司）获得的人工智能基础设施订单量，该目标在 5 月份的第三财季财报电话会议上提高到了 50 亿美元。
那么，当股价再次像成长股一样定价时，90 亿美元的订单实际上能带来多少增长呢？
订单簿正在快速移动
思科在第三财季（截至 4 月 25 日的期间）从超大规模企业获得了 19 亿美元的人工智能基础设施订单，是去年同期 6 亿美元的三倍多。这使得年初至今的总收入达到 53 亿美元，已经超出了该公司 50 亿美元的全年预期，而且还有一个季度的时间。
因此，整个财年的新目标约为 90 亿美元，是思科 2025 财年全年此类订单约 20 亿美元的 4.5 倍。而 2025 财年的订单总额本身就是该公司最初 10 亿美元目标的两倍。
我认为这些数字经得起考验，而且订单增长广泛。思科的 Acacia 光学业务为数据中心提供高速光纤连接，该业务季度表现最为强劲，第三财季订单超过 10 亿美元。管理层表示，该业务有望在 2026 财年同比增长 200% 以上。
本季度的订单量也表现强劲。收入较上年同期增长 12%，达到创纪录的 158 亿美元，非 GAAP（调整后）每股收益为 1.06 美元，增长 10%。这两个数字均高于该公司指导的上限。
数学如何解释增长
但订单并不等于收入。思科预计在 2026 财年仅确认来自超大规模企业的约 40 亿美元人工智能基础设施收入。其余部分稍后转换。全年指导收入为 628 亿美元至 630 亿美元，约占总收入的 6%。
缩小范围后，该公司预计 2026 财年的收入增长将比 2025 财年的 567 亿美元增长约 11%。对于一家前年增长 5% 的公司来说，这是一个明显的进步，而人工智能订单是其中很大一部分原因。
换句话说，思科的其余业务（校园网络、网络安全、协作、服务提供商设备）仍然设定基本费率。每年 90 亿美元的订单随着时间的推移不断转化，可以将一家价值 630 亿美元的公司的增长从中个位数提升到低两位数。它无法让这么规模的公司像纯粹的人工智能供应商那样成长。
收益也讲述了类似的故事。思科预计全年调整后每股收益为 4.27 美元至 4.29 美元，较 2025 财年增长约 12%。
然而该股的预期市盈率约为 26 倍。每股股息为每年 1.68 美元，目前收益率约为 1.4%，大约是该股 52 周低点时股息收益率的一半。
为了使这一倍数有意义，人工智能订单簿必须在 2026 财年之后继续实现复合增长，并且这些订单转化为收入的过程必须按计划进行。那可能会发生。订单增长说明需求是存在的。
投资者很快就会知道答案。思科的财年已于 7 月下旬结束，因此 90 亿美元的目标不再是预测，还剩几个季度。结果有待揭晓，该公司将在下周三（8 月 12 日）公布其第四财季财报。
那么，在这样的上涨之后，投资者应该购买股票吗？我喜欢思科订单簿中关于需求的描述，该公司 11% 的增长年可以说是一个比听起来更大的变化。但以 26 倍的预期市盈率计算，一家企业的收入仍将增长约 11%，我希望看到 90 亿美元的资金得到确认，并在付款之前听到 2027 财年的前景。该报告将于周三发布。我可以等几天。