特斯拉（纳斯达克股票代码：TSLA）正面临华尔街最极端的悲观情绪之一，GLJ Research 分析师戈登·约翰逊重申了卖出评级和 24.86 美元的目标价，这意味着大约有 92% 的下跌空间。他的论点很简单：特斯拉目前的估值假设了全自动驾驶、Robotaxi 和 Optimus 带来的巨大未来价值，而该公司的核心财务业绩仍然远不那么令人信服。
约翰逊表示，第二季度的业绩很糟糕，他指出特斯拉的营业利润率为 1.4%，自由现金流为负 11 亿美元。
特斯拉自己的第二季度财报证实了这一压力。收入同比增长 26% 至 282.4 亿美元，但营业收入下降 57% 至 3.98 亿美元。资本支出飙升 142%，达到 57.9 亿美元，压倒了 47 亿美元的运营现金流，导致自由现金流为负值。
约翰逊更关心的是自治权。
他认为，特斯拉 FSD 的表现还不足以证明投资者对 Robotaxi 的估值是合理的。所提供的报告引用了跟踪的 FSD v14 数据，显示大约每 40 英里就会发生一次脱离事故，并指出过去一年 NHTSA 文件中报告的 22 起碰撞事故。 NHTSA 要求制造商和运营商报告涉及自动驾驶和 2 级驾驶辅助系统的某些碰撞事故，使这些披露成为自动驾驶投资者的关键监管数据点。
尽管如此，特斯拉仍在继续前进。第二季度，该公司报告称 FSD 活跃订阅量为 148 万，同比增长 56%，并表示已在佛罗里达州的三个城市推出 Robotaxi 业务，同时开始生产 Cybercab。
投资者要点
约翰逊 24.86 美元的目标最终取决于一个问题：投资者应该为仍在建设中的企业分配多少价值？
特斯拉投资者应关注 Robotaxi 扩张、FSD 订阅增长、脱离和碰撞数据、营业利润率和自由现金流。
如果自主推出仍然缓慢，而资本支出持续攀升且利润率保持在当前水平附近，那么看跌的理由就会加强。
但如果特斯拉能够扩大无人监督的 Robotaxi 服务、提高安全性能并将不断增加的 FSD 采用率转化为高利润的经常性收入，约翰逊的论点就大打折扣了。
目前，特斯拉的估值让投资者减少了对当前盈利的押注，而更多地押注于自动驾驶技术是否能够实现该股已经定价的目标。