截至撰写本文时，Adobe ( ADBE -2.39% ) 的交易价格为 264.02 美元，比 370.86 美元的 52 周高点低约 29%。在那次下滑之后，该股的价格约为去年报告收益的 15 倍。其成本约为当前财年非公认会计原则（调整后）收益管理预期的 11 倍，约为分析师预测的下一年的 10 倍。
像这样的倍数是市场通常分配给利润已经停止增长或即将停止增长的企业的倍数。 Adobe 上季度收入增长 13%，创历史新高。换句话说，价格和结果不一致。
这家创意软件巨头是一家正在走下坡路的企业，还是市场上最便宜的成长型股票之一？
记录，不衰落
Adobe 2026 年第二财季（截至 5 月 29 日的财季）的营收为公司历史上最好的季度——66.2 亿美元，同比增长 13%，按固定汇率计算增长 11%。去年同期增长率为 11%，今年第一财季增长率为 12%。以固定汇率计算，三个季度均增长了 11%——稳定而非加速。
增长也很广泛。来自公司业务专业人士和消费者群体（围绕 Acrobat 和其他日常生产力工具构建的群体）的订阅收入同比增长 16%，而来自更大的创意和营销专业人士群体的订阅收入增长了 13%。利润保持同步增长。调整后每股收益为 5.96 美元，同比增长 18%，按 GAAP 计算每股收益为 4.25 美元。
经常性基地也在不断建设。 Adobe 在第二财季结束时的年化经常性收入为 271 亿美元（其中包括新收购的 Semrush 的约 4.8 亿美元），其剩余履约义务（尚未确认的合同收入）为 223 亿美元。凭借本季度的强劲表现，管理层提高了全年收入和调整后每股收益目标，并表示其人工智能 (AI) 优先产品的年化经常性收入同比增长了两倍，超过 5 亿美元。
而且该公司不断缩减其股份数量。 Adobe 本季度产生了 21.7 亿美元的运营现金流，并在三个月内回购了约 850 万股股票，约占其已发行股票的 2%。
人工智能的担忧
当然，该股如此便宜是有原因的，其中最大的原因是人工智能威胁本身。生成式人工智能现在可以自行生成图像、视频和设计作品，如果这就是创作的发展方向，那么需要 Adobe 专业工具的人可能会更少。
然而，就目前而言，Adobe 股价中所体现的担忧远远超过其公布的数据。软肋是适度的。本财年，年化经常性收入总额预计将增长约 10%，增速低于收入，而这一增长速度依赖于 Semrush 交易带来的约 4.8 亿美元的经常性收入，因此有机基础的放缓可能比总体数字显示的要慢。该公司在第二财季对其出版和广告部门进行了约 7000 万美元的商誉减值。
Adobe 的首席财务官于 6 月离职，在该公司工作了 20 年的资深人士史蒂夫·戴 (Steve Day) 临时接任。较大的开放式座位是最上面的座位。首席执行官尚塔努·纳拉延 (Shantanu Narayen) 在担任首席执行官 18 年后于 3 月份表示，一旦董事会指定继任者，他将辞职。每一个都值得关注，但目前还没有出现在增长数据中。
人工智能优先的经常性收入数字完全相反。到目前为止，Adobe 内部产品组的年化经常性收入增长了两倍，达到 5 亿美元以上，这是人工智能增加公司销售额的证据。威胁仍然可能到来。还没有。
数字没有显示出下降
市场对 Adobe 的定价约为明年预期收益的 10 倍，就好像它的增长即将停止一样。
但事情看起来并非如此。
一家以两位数的速度增长收入、提高指引并在一个季度回购 2% 股票的公司通常不会以这样的倍数进行交易，除非市场认为某些事情即将发生。
也许有些东西会。人工智能可以说是 Adobe 长期以来面临的最严重的竞争威胁，如此大规模的技术转变最终可能会比增加收入的速度更快地夺走客户。
但这将是未来数字中出现的一个未来问题。已公布的产品中，上季度营收创下历史新高，6月份营收和调整后盈利目标均有所上升，市场最担心的产品是增长最快的产品。该股的定价是下跌，目前这种情况只存在于预测中。最终，我认为这里的股票看起来很有吸引力。