过去一周，一系列 13F 文件披露了机构投资者在第二季度采取的投资组合举措。一位亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒的转变引起了我的注意。
德鲁肯米勒的杜肯家族办公室完全退出博通 (AVGO +0.43%)，同时在 Alphabet (GOOGL -1.18%) 设立新职位。我发现这一举措特别有趣，因为 Alphabet 依靠 Broadcom 帮助设计其定制张量处理单元 (TPU)，这是为谷歌人工智能 (AI) 基础设施的一部分提供动力的专用芯片。
通过青睐那些积极支出的公司而不是接受这些资金的供应商，德鲁肯米勒正在表达对人工智能基础设施贸易的微妙看法。他可能不会静静地顺应持续的芯片需求浪潮，而是进一步向下游寻找将这些加速器与最终用户体验紧密集成的平台。
出售博通股票的案例
出售博通股票的原因之一取决于估值和人工智能半导体周期的不断变化的性质。尽管近几个月估值有所压缩，博通的市盈率（P/E）和远期市盈率仍然存在泡沫。更广泛的半导体行业的市盈率为 43 倍，预期市盈率约为 26 倍。在此背景下，可以说博通仍在定价超大规模合同的近期上涨空间。
YCharts 提供的 AVGO 市盈率数据
尽管博通仍然是大型买家的重要合作伙伴，但其人工智能部门使该公司面临大型科技公司外部支出决策的影响。当风险回报方程发生变化时，德鲁肯米勒就有提前采取行动的历史。通过现在在博通获利了结，他可能会得出这样的结论：从纯人工智能基础设施层获得的轻松收益已经被捕获，而增量回报将更难实现。
还有投资组合集中度的简单规则。我的意思是，如果更广泛的人工智能支出增速放缓，买家和卖家都持有相同的芯片，就会产生不必要的相关风险。
是什么让 Alphabet 成为一项有吸引力的投资？
Alphabet 通过 Google 搜索和 YouTube 拥有海量数据资产、世界一流的研究人才 (DeepMind) 以及专有的硬件堆栈。它的 TPU 不仅是节省成本的工具，也是节约成本的工具。相反，它们与软件和服务紧密集成，而这些软件和服务是 Alphabet 人工智能驱动收入的一部分。
拥有这家设计这些芯片并将其部署到涵盖搜索、云计算和消费产品的人工智能生态系统的公司，投资者可以深入了解 Alphabet 的整个价值链，而不是单个环节。
最近谷歌云增长的加速证明，该公司的资本支出正在转化为利润率更高的经常性收入和不断扩大的营业利润。总而言之，Alphabet 悄悄地在人工智能领域提供了杠杆作用，而没有纯芯片制造商本身的波动性。
纳斯达克：谷歌
德鲁肯米勒并不是唯一喜欢 Alphabet 的亿万富翁
投资Alphabet最引人注目的方面是该公司的垂直整合程度。通过控制其定制加速器的设计、在加速器上运行的软件以及将所得情报货币化的全球分发平台，谷歌建立了一个利润极高的自我强化系统，竞争对手很难大规模复制。
YCharts 提供的 GOOGL 净利润 (TTM) 数据
这一优势有助于解释为什么 Alphabet 迅速成为伯克希尔哈撒韦公司的核心控股。伯克希尔似乎不再将 Alphabet 视为一个投机性技术公司，而更像是一个持久的特许经营权。第二季度，这家投资集团仅向 Alphabet 就投入了 170 亿美元。
这种热情是独一无二的，因为尽管 Alphabet 的加速支出给近期的自由现金流带来了压力，但这种热情仍然持续存在。当投资者考虑长期经济时，这个悖论就得到了解决：今天的大量资本支出为专有人工智能服务奠定了基础，一旦基础设施全面部署，这些服务应该会产生丰厚的回报。
像德鲁肯米勒这样的亿万富翁似乎愿意容忍短期现金流压缩，因为他们认为替代方案——放弃技术领先地位——从长远来看成本更高。考虑到这一点，德鲁肯米勒从博通离职以及最近对 Alphabet 的投资看起来不像是一次简单的交换，而更像是对完整人工智能堆栈所有权的赌注。