目前对人工智能（AI）股票的最大警告可能不是来自估值、高盈利预期或对半导体芯片的需求。
它可能来自债券市场。
过去两周左右，CoreWeave（CRWV +0.25%）股价下跌超过30%。该公司的债券也遭受了大幅抛售。今年早些时候发行的债券收益率为 9.675%，目前收益率约为 15%。
换句话说，市场现在为人工智能行业最知名的公司之一定价了更多的风险。
现在的大问题是，这是否标志着由于担心人工智能公司无法从扩建中产生足够的投资回报（ROI）而引发的广泛风险重新定价的开始。
债券市场对人工智能的经济性存在疑问
CoreWeave 运营的数据中心为所有大型人工智能开发人员提供计算能力。建设所有这些基础设施显然成本高昂。其潜在的创收潜力巨大，但这些公司可能需要一段时间才能实现投资收支平衡。
CRWV-CoreWeave
纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 21 日美国东部时间下午 2:44
一年前，投资者对风险感到满意，因为他们只关注人工智能的长期潜力。然而，在过去的几个月里，投资者正在寻找结果。股票的上涨不仅仅取决于他们的支出金额。他们开始根据收入和盈利增长采取行动。
CoreWeave 目前的财务状况表明，其中一些公司可能已经摆脱了困境。
如果公司需要发行更多债务，请考虑潜在的财务影响。假设一笔 10 亿美元的贷款按原始条款计算，每年将花费近 9700 万美元的利息费用。如果 CoreWeave 需要按照当前 15% 的隐含利率再次加息，则将增加大约 5300 万美元的费用。如果市场已经关注投资回报率，那么产生盈亏平衡所需的现金流将更具挑战性。
还有另一个潜在的并发症。正如我们在其他科技热潮中看到的那样，随着时间的推移，硬件和软件都会很快过时，而且价格会便宜得多。大量支出不仅会导致架构过时，而且未来技术更便宜的利润也使得盈利变得更加困难。
历史表明投资者关注信贷市场
大约 30 年前，当互联网出现时，经济经历了类似的技术发展。电信公司花费巨资建设光纤网络，以支持预期的互联网流量激增。
互联网蓬勃发展，事实证明，许多技术和基础设施对其成功至关重要。然而，许多公司的收入预期被证明过于乐观。他们根据这些预测借了数十亿美元，最终陷入了可怕的财务困境。许多公司负债累累或最终破产。
目前尚不清楚 CoreWeave 或该领域的任何一家公司是否正在走同样的道路。但债券市场对其财务状况的反应并不令人鼓舞。这确实表明投资者可能希望在这方面更加敏锐。
过去一个月信用利差整体上涨约50个基点，表明债券市场变得更加紧张。它们尚未达到表明系统存在真正压力的水平，但这是投资者不应忽视的早期警告。
QQQ - 景顺QQQ信托
纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 21 日美国东部时间下午 2:41
顶级持股
这是我用 VOO 和 QQQ 做的事情
我不会仅仅因为 CoreWeave 的借贷成本上升而出售科技股或标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.71%)。这意味着对 Vanguard S&P 500 ETF (VOO +0.70%) 和 Invesco QQQ ETF (QQQ +1.32%) 保持买入并持有的观点。
我确实认为现在是时候区分负债累累的公司和那些能够通过产生的现金流为人工智能扩张提供更多资金的公司了。如果人工智能贸易开始疲软，这种质量倾斜就会产生影响。
标准普尔 500 指数仍仅较高点低 1%。但债券市场可能才是真正的警告信号。