智能戒指制造商Oura是本季最受关注的IPO之一，预计将对其股票进行定价，就在其首席执行官汤姆·黑尔(Tom Hale)发布了一项令人震惊的公告之前几个小时：该公司将取消首次公开募股，至少目前是这样。

大浦给出的解释很简单：“IPO市场的不确定性。”但 9 月 29 日宣布的时机引发的疑问多于它所回答的问题。

毕竟，这家热闹的健康科技公司已经完成了一次高调的路演，告诉投资者它正在盈利且增长迅速，并准备为一次可能筹集高达 22 亿美元的发行定价。如果按照每股 40 至 44 美元的上限计算，该交易意味着完全摊薄后的估值将超过 150 亿美元。一位知情人士告诉《财富》杂志，此次发行的超额认购量约为五倍。

是的，首次公开募股可以在股票出售前的任何时候推迟。但在比赛这么晚的时候搁置一项是不寻常的。投资者是否对发行价或公司的增长前景犹豫不决？或者债券收益率上升和利率上升等市场状况实际上风险太大？

Oura只是过去一个月被推迟的几起IPO之一。 Holtec Nuclear 推迟了九月初的公开亮相。它列举了不利的市场条件，例如“能源成本上涨、全球贸易紧张局势加剧、持续的军事冲突以及通胀担忧加剧”。 Bamboo Insurance 和 Amaero 大约在同一时间搁置了他们的计划。

但大浦并没有提供有关这些“条件”的太多细节，这让华尔街怀疑这些条件是否是延迟的原因，或者是否是更多公司特定问题的总称。

“你还能说什么？‘我们没有达到我们的期望。’我的意思是，这不是一个可以对公众说的事情，”金融服务公司 IPOX 副总裁 Kat Siu 告诉《财富》杂志。 IPOX 创建专门的指数来跟踪新的 IPO。

佛罗里达大学沃灵顿商学院 IPO 计划主任 Jay Ritter 也有类似的看法。 “他们总是将其归咎于市场状况，”他补充道。 “他们从来不会说，‘呃，我们取消 IPO 的原因是我们对自己的价值抱有不切实际的期望。’”

D.A. 表示，管理层的推理也不符合宏观背景。戴维森的吉尔·卢里亚。 “市场实际上非常稳定，”他告诉《财富》杂志，并指出了他所说的健康的消费者和有弹性的经济。 “说市场状况是 IPO 推迟的原因似乎有点牵强。”到 2026 年，标准普尔 500 指数将上涨超过 13%，较历史高位上涨不到 1%。

相反，Oura 的 IPO 延迟在华尔街引发了重大问题，例如投资者是否会支持其估值、交易结构是否已变得站不住脚，以及该公司如何与可穿戴设备市场中不断增长的竞争对手抗衡。

大浦股票太贵了吗？

彭博社上周援引知情人士的话报道称，由于担心 Oura 的目标估值，一些潜在买家决定不参与交易。

Oura 提议以每股 40 至 44 美元的价格出售 5000 万股股票。以 42 美元的中点计算，这笔交易将筹集大约 21 亿美元的总收益。在该区间的上限，Oura 的完全摊薄后估值将达到 156 亿美元。对于一家核心产品是电子戒指的公司来说，这可能太贵了。

但对 Oura 估值的争论取决于投资者是否将其视为单一产品硬件制造商或更大、更具扩张潜力的公司。

Siu 补充道：“如果你将 Oura 视为一个支持人工智能的数字健康平台……那么他们寻求的任何倍数都是合理的。” “但如果你只是将它们视为纯粹的戒指制造商，只是消费类硬件，那么这个估值就相当高了。” Siu 表示，这种区别很重要，因为 Oura 的销售仍然严重依赖硬件。

与此同时，卢里亚表示，投资者之前已经看过这个故事的版本，但并不买账。回想一下 2010 年代首次亮相的 Peloton 和 GoPro。 Peloton 2019 年的股价为每股 29 美元。此后股价已下跌超过 82%。五年前，GoPro 以每股 24 美元的价格上市，截至周一，股价已暴跌超过 94%。

“投资者的记忆力很长，”D.A. 技术研究主管 Luria 说道。戴维森说。 “这确实是一个类似的故事，讲述了健康的长期趋势以及跟踪和推广它的重要性。这些想法最终没有成功。”

Oura IPO 条款和竞争

此次发行的结构也可能让投资者犹豫不决。在拟发行的 5000 万股股票中，大浦仅新发行 1350 万股，即 27%。

另外 3650 万股，即交易的 73%，将由现有股东出售，这意味着筹集的大部分现金将流向早期投资者和内部人士，而不是公司。以 42 美元的中点计算，Oura 的总收益约为 5.67 亿美元，出售股东的总收益约为 15.3 亿美元。

这意味着可能会有大量的首次抛售，这可能会让首次公开募股看起来不像是一次融资，而更像是现有投资者的流动性事件。 “这是市场的一面旗帜，”萧说。 “这表明这次首次公开募股并不是为了增长。”

然后，就是竞争。

尽管 Oura 可能在智能戒指市场占据主导地位，但这只是庞大的可穿戴设备行业的一小部分。该领域由拥有更多资源和更大客户群的大公司控制。

看看苹果就知道了。该公司已经通过 Apple Watch 提供睡眠监测和心率追踪功能。 Alphabet 旗下的谷歌、Garmin、Fitbit 和 Whoop 也在争夺许多同样寻求自己健康数据的用户。

卢里亚说：“苹果要做的就是推出一款戒指，而大浦的业务，就大多数意图和目的而言，不需要存在。” Luria 补充说，苹果是否真的在准备该产品并不重要，这种可能性表明，与控制整个 iPhone 生态系统的公司相比，Oura 的竞争地位是多么有限。

里特同意了。他说：“这是一家发展迅速且盈利的公司推出的出色产品。” “但这到底有多大的市场呢？”他说，消费者已经可以通过 Apple Watch 和其他设备跟踪他们的健康指标，因此尚不清楚该类别是否可以扩展到数百万更多的购买者。

接下来是什么

大浦似乎驳回了所有这些担忧。

首席执行官黑尔表示，在上市方面，Oura 拥有“选择时机的奢侈”。该公司还坚称，Oura“已实现盈利，增长有意义，自启动 IPO 以来，业务进一步增强”。大浦拒绝了《财富》杂志对其计划时间表发表评论的请求。

这可能是真的。 Oura 可能不会像一家烧钱的初创公司那样面临同样的融资压力。但目前的问题不在于Oura最终能否上市。问题在于，一旦实现，它是否将为投资者提供令人信服的增长故事，而不仅仅是对内部人士有吸引力的退出。

这个故事最初发表在Fortune.com上