周五人工智能抛售持续扩大，影响了全球股市。在美伊紧张局势下，油价持续波动。尤其是芯片股在经历了糟糕的一周后遭受了最大的打击。有人怀疑人工智能芯片价格过高，如果人工智能最终的利润低于预期，对计算机内存和处理器的需求将无法持续。人工智能支出一直受到质疑，企业消耗资本支出的速度快于预期，而且考虑到超大规模企业的投资规模，潜在回报也不确定。

全行业人工智能抛售也拖垮了博通公司（纳斯达克股票代码：AVGO），该股上周下跌超过 7%。然而，AVGO 并不是一个投机性的赌注；它是一种投资。截至 2026 财年第二季度，该公司每季度产生 103 亿美元的自由现金流，季度人工智能预订量为 300 亿美元。

着眼未来的投资者可能会关注博通的这一方面：AI半导体收入正在以三位数增长。 2026财年第二季度，AI半导体收入同比飙升143%，占总收入的49%。而博通的高利润软件业务毛利率为 93%，一直是公司混合盈利能力的支柱，占总收入的 32%，同比增长仅为 9%。

博通毛利率为何呈下降趋势

每个季度，博通的软件都继续提供高利润的盈利基础，尽管其人工智能半导体业务正在强劲增长。其人工智能半导体领域的增长引人注目。但它正在创造一种产品组合，从统计上看，毛利率正在下降。第二季度综合毛利率降至77.1%，同比下降230个基点，预计第三季度将进一步跌至74%。管理层明确将此视为混合转移效应，而不是结构性利润侵蚀，并指出运营利润率杠杆可以作为抵消。有趣的是，该公司的营业利润率一直稳定在创纪录的67.3%。

对于博通正在转型为一家纯粹的人工智能半导体公司的论点，管理层的回应是断然否定。首席执行官 Tan Hock 在第二季度财报电话会议上对花旗分析师表示，人工智能不会扰乱软件更新；相反，与 GPU 一起部署的大量 CPU 核心正在加速 VMware 的业务增长。第三季度基础设施软件收入预计约为 89 亿美元，同比增长 31%。 Tan指出，公司预计Hypervisor层的深度整合不会对其软件业务产生任何长期影响。然而，数字告诉你事实并非如此：这两个细分市场的增长速度不成比例，因为软件业务的贡献继续以较低的速度增长。

牛市案例：更深入地研究博通的人工智能半导体业务，该公司预订了超过 300 亿美元的人工智能半导体订单，已完成出货量 108 亿美元。博通未来两年的收入可见度是明确的，与谷歌签订了到 2031 年的长期协议，并与 Meta 建立了到 2028 年的多代 MTIA XPU 合作伙伴关系。此外，2027 年的 OpenAI 和 Anthropic 合同也体现在 2027 财年预计 1000 亿美元的人工智能收入中。对于第三季度，管理层预计人工智能半导体收入将达到 160 亿美元，这意味着同比增长超过 200%。该公司的目标是 2026 财年收入达到 560 亿美元，2027 财年收入突破 1000 亿美元。

这个快速增长的人工智能半导体领域对于 AVGO 的利润率意味着什么，从而证明溢价倍数是合理的？该股目前的预期市盈率为 19 倍（2027 财年），低于该公司 26 倍的五年平均水平，表明市场可能尚未充分定价其人工智能业务的长期盈利潜力。对于倾向于 2027 财年 1000 亿美元目标的投资者来说，今天的估值理由比过去五年更强。

熊市案例：博通的人工智能收入严重依赖于六大核心客户。首席执行官谭在电话会议中承认，谷歌将维持芯片来源的多样性。任何转向其内部芯片的超大规模企业都会立即遭受收入冲击。高盛研究分析师吉姆·科维罗也有类似的观点。 Covello 认为，人工智能资本支出超级周期更有可能是一次性事件，如果超大规模企业放慢支出以恢复自由现金流，博通 300 亿美元的季度预订速度可能会大幅放缓。 2027 财年人工智能半导体收入目标为 1000 亿美元，几乎没有执行失误或需求疲软的空间。

另外一个值得注意的方面是网络，它占博通第二季度人工智能收入的近 40%，并且拥有比 XPU 更高的利润率，并且接近其峰值份额。正如 Tan 在财报电话会议上指出的那样，预计未来将恢复近 30% 的增长。因此，高利润网络对 XPU 利润压力的缓冲也将随着时间的推移而消失，导致毛利率进一步受到挤压。

2026 年 3 月下旬，对冲基金对博通显得相对谨慎。​​根据 Insider Monkey 的对冲基金数据，2026 年第一季度末有 174 家对冲基金持有 AVGO 股票，而 2025 年第四季度末有 203 家对冲基金持有该股票。与同行相比，分别有 274 家、134 家和 79 家对冲基金持有 NVIDIA、AMD 和 Marvell Technology 的股份。

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