半导体股票本周惨遭抛售。 PHLX 半导体指数周二下跌约 5%，周三又下跌 2%，目前较 6 月 22 日创下的纪录低约 20%。
像这样的幻灯片通常伴随着坏消息。不同寻常的是，没有任何信息——至少芯片公司没有。该指数中唯一一家于本周公布业绩的公司 Analog Devices (ADI +1.46%) 公布了创纪录的业绩，并告诉投资者预计第四季度将创下纪录。
大部分压力来自该行业外部：随着油价不断上涨，债券市场将长期借贷成本推至二十年来的高点。据 CNBC 报道，周二，30 年期美国国债收益率突破 5.33%，为 2007 年 6 月以来的最高水平。
对于估值取决于未来几年利润的成长型股票来说，这样的收益率本身就是一个问题。
两次丑陋的会议
星期二是最沉重的一天。半导体指数从 12,621 点跌至 11,992 点，跌幅约为 5%，抛售范围从存储器品牌延伸至人工智能 (AI) 芯片龙头。
Advanced Micro Devices (AMD +0.23%) 周二下跌约 4%，周三跌幅接近 4%。美光科技 (MU -1.02%) 周二下跌约 7%。即使是该行业最大的公司英伟达 (NVDA -0.82%)，这两天也出现下跌，尽管其表现比大多数公司都要好。
周三的后续走势使该指数跌至 11,738 点。这两个交易日合计蒸发了该行业约 7% 的价值，而这甚至还不是今年最艰难的时期，因为该指数在 6 月初的一个交易日内下跌了 10% 以上。
幻灯片之前的运行值得关注。该指数截至 2025 年收于 7,083 点。即使是现在，到 2026 年仍将增长约 66%。
抛售追随债券市场
由于与半导体无关的担忧，30 年期国债收益率一直在攀升。美国7月份财政赤字达到4323亿美元，为2021年3月以来最高月度总额，使本财年赤字达到近1.8万亿美元。通胀仍高于美联储2%的目标，而油价上涨则加剧了人们的担忧。简而言之，投资者对向政府提供 30 年贷款的要求比 2007 年以来的任何时候都多。
公平地说，收益率和芯片价格之间的日常契合度是松散的。周一，30 年期指数首次突破 19 年高点，芯片股当日上涨。然后在周三，美国财政部表示将把债务回购规模扩大一倍，30年期国债收益率回落至5.18%左右——芯片股还是下跌了。
我认为，日常的摆动并不是真正的重点。水平是。截至撰写本文时，30 年期国债收益率已回到 5.2% 以上，并再次攀升。无论顶级价格出现在哪里，长期资金现在的成本都比近二十年来更高。
为什么这对芯片股尤其重要？以高市盈率交易的股票是对多年后收益的要求。当国债的利率超过 5%且没有违约风险时，那些遥不可及的收益在今天就变得不那么值钱了。未来价值最高的股票损失也最大。
倍数，已排序
当然，数学计算对每只芯片股的影响并不相同。 Nvidia 的市盈率约为 33 倍，约为分析师预测的未来一年利润的 22 倍。这些数字很大，但他们的收入在过去 12 个月里增长了约 71%。截至撰写本文时，AMD 的股价接近 465 美元，其成本约为未来一年预测的 42 倍，其价值的大部分取决于尚未公布的业绩。
美光科技的市盈率约为 21 倍，但预期市盈率仅为 6.5 倍左右。投资者已经怀疑内存繁荣的持久力，因此问题在于周期，而不是贴现率。
当然，周二的抛售是不加区别的——这些股票中的每一只都下跌了，无论其估值如何。恐慌的日子通常都是这样。但如果长期利率保持在 2007 年水平附近，我预计排序将继续，最富有的市盈率将进行最多的调整。
最终，本周的下跌在我看来更像是一次重置，而不是一个机会。本周没有一家芯片公司报告的需求出现逆转，该行业发布的一份收益报告创下了纪录。改变的是世界上最安全的长期资产的收益率。在价格回落之前，今年上涨约 66% 的行业可能不应该指望能够恢复 6 月份的价格。