摩根士丹利表示，人工智能热潮正在进入资本更加密集的阶段，这给微软（纳斯达克股票代码：MSFT）、Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOGL）、亚马逊（纳斯达克股票代码：AMZN）、Meta Platforms（纳斯达克股票代码：META）以及提供基础设施的公司的投资者提出了一个新问题：不是人工智能支出是否会继续，而是如何为日益庞大的投资计划提供资金。
该银行预计，随着企业竞相增加数据中心、计算能力和电力基础设施，到 2027 年，四家超大规模企业的资本支出总额将比 2026 年增长 57%。
摩根士丹利认为，经济学可以证明支出是合理的，估计人工智能投资可以产生超过 25% 的投资资本回报率。问题在于时机。
人工智能基础设施需要预先提供现金，而收入和自由现金流则稍后到达。摩根士丹利对四家超大规模企业 2027 年自由现金流的预期持续下降，导致该行认为融资缺口不断扩大。
信贷市场已经做出反应。在夏季高峰期，高品质借款人的超大规模债务利差扩大了约 35 个基点，评级较低的公司债务利差扩大了约 50 个基点，不过利差在过去两周大幅收窄。
这种区别很重要。现金充裕的超大规模企业和供应商，包括英伟达（纳斯达克股票代码：NVDA）和博通（纳斯达克股票代码：AVGO），拥有更大的融资灵活性。信用范围进一步缩小的公司，包括甲骨文（纽约证券交易所股票代码：ORCL）、数据中心开发商、房地产投资信托基金和前比特币矿商，可能会对借贷成本上升变得更加敏感。
融资浪潮还扩展到建筑之外。摩根士丹利预计私人资本和资产支持结构将越来越多地为服务器、芯片和能源基础设施提供资金，并指出英伟达的计算基础设施融资平台和博通支持的 350 亿美元芯片融资交易。
投资者要点
对于投资者来说，关键指标正在成为人工智能资本支出与自由现金流之间的差距。
微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta 需要证明人工智能收入和利用率的增长速度足以抵消加速的折旧、电力成本和融资需求。有证据表明回报率仍高于摩根士丹利 25% 的门槛，这将增强投资理由。
信用利差也值得关注。持续扩大，特别是对于甲骨文和杠杆基础设施运营商来说，最终可能会减慢部署速度或提高所需回报。
因此，判断超大规模企业的下一个盈利周期不应仅根据人工智能收入增长来判断。投资者应关注 2027 年资本支出指引、自由现金流修正、融资活动以及管理层对人工智能回报的评论。随着人工智能资金需求的不断升级，这些数字可以决定哪些公司可以继续大举支出。