要点

继 6 月份 Space Exploration Technologies Corp (SPCX +1.23%) 创纪录的首次亮相之后，人工智能模型 Claude 背后的公司 Anthropic 即将上市，这可能是有史以来最大的公开上市之一。

SPCX - 太空探索技术

纳斯达克 · 截至美国东部时间 26 年 2 月 11 日下午 4:00

该公司的估值可能约为 1.5 万亿美元，低于之前所说的 2 万亿美元。这个要求有很多，而其合理性在一定程度上依赖于继续实现上周向 SEC 提交的 S-1 中披露的强劲增长。但前沿实验室刚刚修改了其招股说明书，将第三季度的数据添加到其中，他们揭示了一些可能令人担忧的事情。

以下是投资者在备受期待的首次公开募股之前需要了解的信息。

Anthropic第三季度营收增速大幅放缓

对于任何公司来说，Anthropic 的增长速度都令人难以置信，但对于一家季度收入已经达到数十亿美元的公司来说，这是非同寻常的。第三季度收入接近 170 亿美元，同比增长 1,127%。

也比上一季度增长了约 47%。

这似乎令人印象深刻，而且在这种规模上确实如此，但背景在这里非常重要。该公司第二季度环比增长 144%，高于第一季度的 132%，高于去年第四季度的 48%。

Anthropic 向即将进行 IPO 的投资者推销的基石之一是，改进人工智能模型将推动更广泛的采用和持续快速的收入增长。考虑数万亿估值的投资者押注未来会有更多增长。

经济增长的连续放缓——而且是非常严重的放缓——挑战了人们对早期增速能否持续的预期。

Anthropic 的放缓是暂时的，还是其定价能力正在下降？

现在，我想澄清的是：有一些相对良性的潜在解释。 Anthropic 的文件描述了产能限制、夏季商业活动的季节性放缓以及对违反其条款的客户的限制，尽管它没有量化每项因素对第三季度经济放缓的影响有多大。

该公司还透露，新车型降价和合同折扣导致第三季度收入减少约 6 亿美元。简单地加上这一点，环比增长率将达到约 52%，仍远低于第二季度的 144%，尽管这一计算假设客户会以更高的价格使用同样多的产品。

这些因素很可能已经足够，这基本上只是暂时的下降，增长将重新加速。但我认为这里也可能发生了更多事情。我认为，随着企业看到使用最新模型的回报不断减少，而人工智能逐渐成为一种商品，我们可能会看到 Anthropic 开始失去定价能力——这是我已经说过一段时间了。

我不确定 Anthropic 是否有真正的护城河：克劳德不需要失去技术领先地位，业务就会面临严重的压力。竞争模型只需足以满足客户实际需要完成的工作即可。事实是，Anthropic 可能会看到人工智能需求持续增长，但随着定价能力的削弱，收入增长仍然减速或逆转。