美国三大股指在 2026 年都在上涨。截至 8 月 12 日，标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.65%) 上涨了约 13%，而纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.81%) 和道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.13%) 分别上涨了 14% 和 12%。
尽管顽固的通货膨胀、美联储领导层换届以及以伊朗战争为中心的中东持续紧张局势仍然不稳定，但所有三个指数的交易均接近历史最高水平。
尽管存在这些不利因素，但具有弹性的企业盈利——尤其是与人工智能（AI）开发商和基础设施支出相关的企业盈利——成功地满足了投资者的需求，推高了估值。
这个经过时间考验的估值指标不应被忽视
20 世纪 90 年代中期，耶鲁大学经济学家罗伯特·希勒 (Robert Shiller) 推广了一种称为周期性调整市盈率 (CAPE) 的估值工具。希勒 CAPE 比率通过将标准普尔 500 指数当前价格除以过去 10 年通胀调整后收益的平均值来衡量估值。 CAPE比率背后的想法是，单年收益可能会因暂时的经济波动而扭曲。
与传统的市盈率 (P/E) 不同，CAPE 比率可以消除经济波动，以评估长期估值极限。尽管这个概念在过去几十年才引起人们的关注，但经济学家已经利用历史价格和收益数据重建了 CAPE 读数，将整个数据集追溯到 1871 年。
相对于历史水平，今天的 CAPE 比率在哪里？
截至 2026 年中期，CAPE 比率为 41，是长期平均水平 17.8 的两倍多。纵观其整个历史，在持续牛市期间，CAPE比率只有六次（包括现在）超过30并至少连续两个月保持在该水平。让我们探讨一下每种情况下发生的情况。
YCharts 提供的 S&P 500 Shiller CAPE 比率数据
第一个例子发生在1929年8月到9月之间。如上图所示，随后的股市崩盘迎来了大萧条。在此期间，道琼斯指数从高峰到低谷下跌了近89%。
第二次事件发生在 1997 年 6 月至 2001 年 8 月之间，最终导致互联网泡沫。最终，标准普尔 500 指数下跌 49%，纳斯达克指数下跌 77%。
2017 年 9 月至 2018 年 11 月期间，标准普尔 500 指数在 2018 年第四季度下跌了约 20%。
在最近的历史中，2019 年 12 月至 2020 年 2 月期间，紧接着是与新冠疫情相关的急剧衰退，在短短一个多月内就出现了约 34% 的衰退。
最后，2020 年 8 月至 2022 年 5 月之间的这段时间最终为 2022 年熊市铺平了道路。在此期间，标准普尔 500 指数从高峰到低谷下跌了 25%。
股市走向何方，投资者该如何准备？
鉴于上述分析，可以公平地说，CAPE 读数的升高从历史上看表明随后的长期回报可能会减弱，从而提高了大幅抛售的可能性。尽管如此，CAPE 比率并不能起到精确计时工具的作用。
股票可能而且经常会在较长时期内保持昂贵。 CAPE读数本身并不是对可能开始抛售、调整或全面崩盘的确切月份甚至年份的可靠预测。此外，极端的CAPE水平并不能保证经济衰退即将到来。在此背景下，我认为这里的核心含义是风险加剧，而不是迫在眉睫的灾难。
聪明的投资者可以通过强调资产类别的多元化来为调整做好准备，同时保持审慎的现金储备，以便在估值正常化时进行部署。将您的投资组合集中于具有持久竞争优势、持续的自由现金流生成和有弹性的资产负债表的优质公司，是长期收益的制胜法宝。
这种方法并不试图预测股市的下一步走势，而是使投资者能够抵御波动并利用不可避免的复苏。请记住，尽管经历了上述所有衰退和调整，标准普尔 500 指数始终会复苏并创出历史新高，为那些在波动中保持耐心投资的人带来稳定收益。