2022 财年，美光科技 (MU +4.13%) 盈利 87 亿美元，这是该内存制造商有史以来最好的年份之一。 2023财年，它损失了58亿美元。收入几乎减半至 155 亿美元，毛利率从 45% 锐减至负 9%。
这就是内存繁荣结束的样子。现在值得研究，因为美光正处于一个更大的时代之中。
该公司过去 12 个月的净利润达到 505 亿美元，几乎是 2022 财年峰值的六倍。仅在最近公布的一个季度（即 5 月份结束的第三财季）中，根据公认会计准则 (GAAP) 计算的净利润就达到了 282 亿美元，是 2018 财年全年记录的两倍。
那么，内存收益在见顶之后会发生什么变化呢？美光科技自己的损益表比任何预测都更好地回答了这个问题。
年复一年，胸围
速度是引人注目的部分。美光 2023 财年的收入下降了 49%，从上一年的 308 亿美元降至 155 亿美元。 2022 财年的毛利率为 45.2%，2023 财年的毛利率为负 9.1%，这意味着该公司的芯片销售价格低于制造成本。在一个财年的时间里，净利润从 87 亿美元的利润变成了 58 亿美元的亏损。
公司没有任何问题。内存芯片是大宗商品，需求停滞，行业供应无论如何都在增长，价格下跌直到利润消失。
当然，目睹这一切发生的投资者都知道剧本。之前就已经跑过了。
之前的循环运行得较慢
2023 年的萧条并不是一次性的，尽管之前的周期采取了不同的形式。美光科技的净利润在 2018 财年达到峰值 141 亿美元。2019 财年降至 63 亿美元，2020 财年降至 27 亿美元，比两年来的峰值下降了 81%，但从未陷入亏损。
形状各不相同，一种快速而深，另一种则缓慢而浅。不过，在这两个国家，大部分盈利在达到顶峰后的两年内就消失了。
进一步缩小，该模式仍然成立。美光科技在过去 15 年中曾 3 次出现年度亏损，最近一次是在 2023 财年。
不同大小的峰
现在人工智能（AI）的蓬勃发展使这两个周期相形见绌。美光科技的年收入接近 900 亿美元，而 2023 财年的收入为 155 亿美元，6 月份的报告显示季度销售额是去年同期水平的四倍多。预计未来一个季度的规模还会更大。管理层的最新指引要求仅第四财季就实现约 500 亿美元的收入。
就管理层而言，它的行为就像一家预计需求会保持不变的公司——我毫不怀疑今天确实如此。
“美光科技正在以创纪录的水平投资于技术、产品和供应，以满足客户快速增长的需求，”首席执行官 Sanjay Mehrotra 在公司 6 月份的财报中表示。
然而，这句话带有历史的令人不安的意味。内存萧条有一种方式可以通过之前的繁荣来融资——高价支付新的供应，直到新的供应到来。据管理层自己的描述，目前正在进行的投资已达到创纪录的水平。
话虽如此，美光这次已经建立了早期周期所缺乏的防御措施。其多年战略客户协议锁定了未来几年的承诺，管理层相信它们将使其结果更加持久和可预测。
他们可能会。之前的周期没有它们。但协议可以决定经济衰退如何到来，而不会阻止经济衰退。
那么，历史在这里传达的信息是温和的。记录中没有任何内容表明这一繁荣必须很快结束（无论哪种方式，最后两个周期都没有引起任何注意），而这一次的规模更大，利润更高，并且可以说比之前的任何周期都得到了更好的防御。
截至撰写本文时，该股股价接近 972 美元，该公司估值约为 1.1 万亿美元。市场为一家已知具有周期性的企业支付了约 22 倍市盈率的价格。
我相信，这份记录证明了双向的尊重。美光科技从未有过这样的表现。它也从未达到顶峰。从 2022 财年到 2023 财年的转变收回了整个繁荣期，然后又收回了一些，而 2023 财年距今仅三年了。