管理不再开放云迁移，并且取代它们的计费方式也不同。
两年的财报电话会议悄然改变了微软 (MSFT) 的主题。增长故事过去常常以将客户现有的工作负载转移到云中为主导。现在，它以代理、模型选择和使用计量表为主导。这一转变正在发挥作用，它改变了股东所拥有的收入的形式。
一年前，移民被认为是增长动力
在 2025 财年第一季度的电话会议上，首席执行官描述了云迁移的持续增长，在 2025 财年第四季度的电话会议上，迁移再次加速。到2026财年第四季度业绩时，云迁移不再是准备好的言论的主导，首先转向人工智能平台和基础设施。在任何单一模型都可以替代的模型系统中，它的位置已被代理作为工作负载所取代。基数很大：微软云在 2025 财年的年收入达到 1680 亿美元，增长 23%，2026 财年达到 2140 亿美元，增长 27%。 2026 财年公司收入超过 3,310 亿美元，增长 18%。即使管理层改变了它所认为的驱动因素，云的增长速度仍然更快。
每个座位加上消费是一种不同的收入形式
随着微软在本季度转向基于使用的定价，Copilot 在 GitHub 上的收入环比增长了 60% 以上。尽管管理层表示，随着业务模式的改变，整个季度的利润率有所提高，但同样的使用量也影响了智能云的毛利率。 Azure 的使用收入受到容量限制：管理层表示，需求仍然超过可用容量。底层的席位引擎速度较慢，付费 M365 Commercial 席位同比增长 6%，而同季度报告的 M365 Commercial 云收入增长为 14%，因此增量资金来自现有基础上的使用量和高级套件。
安静的一面是本地服务器业务
迁移热线平静的原因之一在于这些迁移所来自的业务。 2026 财年第四季度，本地服务器业务的收入同比基本持平，按固定汇率计算下降 1%。由于客户持续转向云产品，且与去年同期相比，管理层预计 2027 财年第一季度的营收将下降至中低个位数。
转变本身并没有停止；它已经不再是头条新闻了。公司层面的数据显示没有压力：过去 12 个月的收入增长加速至 17.8%，净利润率为 40.3%，为三年来的最高点。持续增长和这种强劲的利润率是 Trefis 高品质投资组合所持股份的共同点。
M365 商业云增长率将解决这个问题
这是一个支点而不是撤退：管理层预计 2027 财年收入和营业收入将再次实现两位数增长，全年营业利润率下降不到一个百分点。对于 2027 财年第一季度，管理层指导 M365 商业云增长约 16%（按上一年收入确认的固定汇率调整），或按报告的基础增长 15%，并预计到 2027 财年，随着基于使用的计费利差，增长将加速。加速意味着计价器正在增加座位之上的收入；一条平线意味着席位仍在发挥作用，对指引不断攀升的公司进行排名的屏幕就是针对这个问题而构建的。
悬而未决的问题让最大的持有者付出了最大的代价
随着商业模式的发展，了解不断变化的收入驱动因素对于集中的股权持有人来说变得越来越重要。一个已经成长到足够重要的头寸值得刻意而不是偶然地调整规模。这种规模的仓位对您的净资产的影响正是 Trefis Wealth 团队的计算结果，并采用与运行我们的高质量投资组合相同的基于规则的系统纪律。请求对您最大的头寸进行免费的漏洞审计。
> https://www.trefis.com/data/v2/rankings/FetchArticleSourceCheck?gf=Article_ManagementSilence&stock=MSFT&gen=20260815&src=agent -->