去年 2 月，西部数据分拆 Sandisk (SNDK -0.96%) 后，该公司重新成为一家独立的专业公司，向三个终端市场销售 NAND 闪存和固态硬盘 (SSD)：数据中心、PC、手机、汽车和游戏机等边缘设备以及品牌消费存储解决方案。
这一切听起来都很无聊......也就是说，直到利用 Sandisk 产品的工作负载发生变化。训练和运行大型语言模型并不仅限于消耗 GPU。随着推理部署的扩展，生成式 AI 还会消耗数据湖、模型权重和缓存的高速存储。
人工智能超大规模企业越来越多地将其资本支出 (capex) 预算扩展到下游（芯片之外），从而在内存市场创造了某种超级周期。事情是这样的：大多数关注人工智能行业的投资者已经了解这些行业动态。然而，他们可能不知道如何对这一举措的规模进行定价。
在过去的一年里，Sandisk 的股价上涨了大约三十倍。仅 2026 年，股价就上涨了 500% 以上，而这是在从 6 月份的峰值下跌约三分之一之后。问题是Sandisk的涨势是否已经结束。事实是否并非如此，取决于一个数字：939 亿美元。请继续阅读，了解为什么这个数字对 Sandisk 的未来至关重要。
Sandisk 的增长看起来很熟悉
截至 7 月 3 日的财年，Sandisk 实现收入 202 亿美元，同比增长 175%。在上一年出现亏损后，该公司的 GAAP 每股收益 (EPS) 为 73.76 美元。从表面上看，这些数字除了表明闪迪正在蓬勃发展之外，并没有透露太多信息。但为什么？真实的情况是公司的收入组合。
Edge 仍然是 Sandisk 最大的业务，价值 122 亿美元，同比增长 195%。这是有道理的，因为支持人工智能的个人电脑和手机正在吸收更多的闪存。该公司消费者部门的销售额小幅增长 29%，达到 29 亿美元。与此同时，Sandisk 的数据中心业务跃升 437%，达到 52 亿美元。仅第四季度，数据中心收入就环比增长近一倍，达到 29 亿美元，比去年同期增长 12 倍多。
这种增长速度不仅仅是对人工智能革命早期阶段英伟达 (NVDA +8.74%) 首次激增的简单模仿。 Nvidia 2024财年期间，该公司的数据中心收入增长了217%，达到475亿美元。接下来的一年，Nvidia 的数据中心业务增长了 142%，达到约 1150 亿美元。
从绝对价值来看，Sandisk 的数据中心运营规模小于 Nvidia，这是有道理的。几年前，超大规模厂商将 GPU 采购置于芯片价值链中的优先地位。然而，聪明的投资者开始意识到，最初的 GPU 需求浪潮推动了当前支持 AI 内存领域的顺风车。在表面之下，投资者可以看到Sandisk数据中心业务的百分比攀升已经与Nvidia的早期突破处于同一水平。
Sandisk的新合同就像Nvidia的芯片架构发布
上述 939 亿美元的数字是 Sandisk 的下限，并不是一个很高的预测。该公司已与八个数据中心和边缘客户签署了新商业模式（NBM）协议。这些交易锁定了承诺的比特量，并将固定和可变定价与下限和上限混合在一起。
据管理层称，NBM的运行时间长达五年，加权平均期限超过四年。截至第四季度末，Sandisk 的剩余履约义务 (RPO) 为 598 亿美元，在计入两份季后协议后，这一数字攀升至 911 亿美元。
这些交易的结构对于 Sandisk 的作用就像新芯片架构对于 Nvidia 的作用一样。当 Nvidia 首次宣布 Hopper 或 Blackwell 时，超大规模厂商几乎立即排队，为该公司提供了多年可见的数据中心需求。 Sandisk 的新业务合同执行相同的工作，但没有附加产品代号。换句话说，这些协议将闪迪历史上周期性的价格波动转化为更明确的积压订单。
相对于英伟达早期的突破，Sandisk 的股票很便宜
尽管股价接近 1,500 美元，但市场仍将 Sandisk 股票视为周期性存储器名称。 Sandisk 的市盈率 (P/E) 约为 20，而其预期市盈倍数徘徊在 7 左右。
SNDK 市盈率数据由 YCharts 提供。
相比之下，英伟达在 2024 财年和 2025 财年的远期市盈率从未如此便宜。当时，英伟达的远期市盈率最初升至 30 左右，但随着该公司占据了最初人工智能基础设施建设的大部分，最终维持在 50 以上。
NVDA 市盈率（远期）数据由 YCharts 提供。
在此比较中，Sandisk 无疑是最便宜的股票，而且价格便宜得多。这家公司的数据中心业务正在以与 Nvidia 类似的速度复合增长，并且最低合同收入接近 940 亿美元，其定价就好像下行周期是基本情况一样。对我来说，这就是答案。
当然，迄今为止，Sandisk 的股价已经经历了辉煌的一年，但其基本估值尚未达到“Nvidia 时刻”。如果该公司的收入结构继续转向数据中心领域，闪迪的倍数扩张将是不可避免的。