几乎在股市的任何地方，如果你眯着眼睛看，你都能看到泡沫的迹象。
估值异常高。事实上，使用过去十年盈利的CAPE比率几乎与互联网泡沫破裂时的水平一样高，这是有史以来的最高点。
YCharts 提供的 S&P 500 Shiller CAPE 比率数据
股市看空者对他们所谓的人工智能行业循环融资，或者像英伟达这样的公司投资人工智能前沿实验室领导者 OpenAI 和 Anthropic 的方式感到愤怒，然后他们利用这些投资来将计算能力外包给购买英伟达芯片的超大规模企业。他们声称，这种安排是纸牌屋，一旦人工智能需求放缓，这种安排就会分崩离析。
还有人指出半导体行业的周期性，认为芯片价格最终会下降，尤其是内存等类别，这将导致投资者猛然醒悟。
然而，我们现在拥有一些迄今为止最好的证据，证明股市的上涨是有道理的，而且人工智能的繁荣正在创造真正的财富，而不是纸面财富。
根据 Factset 的数据，标准普尔 500 指数 (^GSPC -0.17% ) 预计本季度每股收益将增长 50.4%，这是自 2021 年第二季度以来的最快增速，当时该指数在大流行开始后的反弹中跃升 91.6%。
显然，这并不是标准普尔 500 指数第一次盈利增长 50%，但这是本世纪第一次在盈利没有从之前的下降中反弹的情况下实现如此增长，这是一个重要的区别。
本世纪前几次标准普尔 500 指数盈利增长 50% 或以上是在 2021 年大流行期间、2009-10 年金融危机期间以及 2003 年互联网泡沫破裂期间的反弹期间。
在每一个案例中，指数收益都因当时的危机而大幅下降。现在的情况并非如此。事实上，标普 500 指数的盈利在今年之前就已经创下历史新高，因为 2026 年是人工智能繁荣的第四个年头。
历史对标普 500 指数盈利飙升的评价
由于人工智能基础设施的建设，标准普尔 500 指数公司的盈利在当前环境下正在飙升。自 ChatGPT 推出以来，芯片公司的利润猛增。例如，内存芯片制造商美光 (MU +2.30%) 报告称，截至 5 月份的第三财季净利润增长了 10 倍以上，并计入标准普尔 500 指数第二季度周期，按公认会计准则 (GAAP) 计算净利润达到 282 亿美元，高于上一年季度的 18.9 亿美元。
仅这一增长就约占标准普尔 500 指数第二季度增长的 4%，而且这种繁荣远远超出了美光科技的范畴。例如，由于 Anthropic 估值飙升，亚马逊和 Alphabet 等公司所获得的非现金股票收益也占了标普 500 指数本季度盈利收益的很大一部分。
历史上没有完美的比较，但对于当前技术驱动的基础设施来说，最能类比的时期似乎是 1994 年互联网繁荣的开始。
那一年，互联网基础设施需求开始上升，对思科、英特尔、MCI Worldcom 和美光等公司产品的需求开始腾飞。那一年，在周期性股票和工业股票更广泛反弹的帮助下，标准普尔 500 指数每股收益跃升了 40%，因为当时的科技行业规模要小得多。
那一年，由于加息，股市表现平淡，因此人们并没有将其视为互联网繁荣的开始，但它确实为次年股市飙升奠定了基础。
对当前股市意味着什么
1994 年的盈利激增表明我们仍处于人工智能热潮的早期阶段。正如 1994 年一样，数据中心容量和更广泛的基础设施建设刚刚开始增加，人工智能带来的生产力提升才刚刚开始。就像互联网时代一样，初创企业的组建开始激增，尽管我们尚未看到这对股市产生重大影响。
现在和 1994 年之间存在着重要的区别。股票已经从人工智能热潮中上涨，因此本季度 50% 的盈利增长至少有一部分已经被定价了。
然而，盈利繁荣似乎也证明了市场的高估值是合理的，因为标准普尔 500 指数目前的远期市盈率仅为 20，这让之前提到的 CAPE 比率的担忧得到了正确的看待。
这看起来是为该指数的潜在增长付出的合理代价。如果 1994 年的类比成立，投资者可能会在未来几年内保持利润飙升，股市也会随之上涨。