埃隆·马斯克 (Elon Musk)、肯·格里芬 (Ken Griffin) 和查马斯·帕里哈皮蒂亚 (Chamath Palihapitiya) 均在同一周内称人工智能交易见顶，而 CoreWeave、Nebius 和 IREN 在一个月内下跌了 30% 以上。主持人 Ejaaz Ahamadeen 详细剖析了真相、谁在谈论他们的书，以及投资者真正应该担心的事情，从闲置的 GPU 到关闭的债务窗口。

说这个话并不容易，但股市正在遭受重创，因为世界上最富有的三位可能已经称人工智能泡沫已达到顶峰。其中之一是埃隆·马斯克（Elon Musk），他是人工智能的最大支持者之一。他认为市场上没有足够的资本和资金来支持昂贵的人工智能建设，Citizen. 的首席执行官 Ken Griffin 也同意他们的观点。他说我们几乎肯定处于泡沫之中。 Tremath 认为，在人工智能上花费和投资的每一美元中，有 75% 是由风险资本补贴的，而人工智能股票已经大幅下跌，尤其是 Neoclouds，在过去几周内平均下跌了 30% 至 35% 左右。绝对残酷。但对我来说没有意义的是，警钟开始敲响的地方是这三个人都有动机说那件事。埃隆·马斯克 (Elon Musk) 最著名的事迹是最近将 SpaceX 带到了一个转型点，他们不再只是一家火箭公司或人工智能公司，他们还成为了一家新云公司，因此他贬低竞争对手是有道理的。据传肯·格里芬 (Ken Griffin) 的 Citadel 是价值数十亿美元的半导体股票，还有 Tremath，他在

用他自己的话说，拥有大量的力量和充满活力的土地，所以他可能只是在谈论他的书。现在，我创作这一集的原因在某种程度上是自私的。我是一名投资者，我投资其中一些市场，我试图从他们所说的中找出哪些是真实的，哪些实际上不是。我想揭穿一切，看看什么是真正有意义的，我想你们中的很多人也是投资者或以投资为导向，或者也许只是你们中的一些人只是想知道到底发生了什么，因为从投资的角度来看，它几乎影响着一切。它正在影响全球宏观经济指数。那么，让我们来了解一下 Q Qualcomm 为您带来的今天的所有内容以及更多内容。这一切都从 Tremmaath 的一条推文开始，他基本上列出了 Neo 云和投资计算 GPU（人工智能的资本支出密集部分）目前处于有点不稳定状况的很多原因。 Neoclouds 组织混乱且资本匮乏，Neoclouds 是规模较小的初创公司和公司，旨在为想要训练和推理其人工智能实验室提供计算。

模型。他说他们资本不足，无法获得足够的资金来资助他们向这些公司承诺的计算，因此由于电力和能源问题，最终会成为泡沫或瓶颈。埃隆·马斯克决定在这里继续发力，他说，截至过去几周，债务市场几乎完全切断了任何公司的融资渠道。独立于人工智能数据中心没有大量收入。然后他接着说，这意味着 200 多个新云将出现孔雀鱼级别的死亡和整合。有些人会挺过去，但是，但不是很多，而且显然市场对此的反应很糟糕。正如您在这条推文中看到的那样，云计算几乎崩溃了，股票暴跌。有趣的是，第一，因为这些人在社交媒体上拥有如此巨大的影响力，能够以如此巨大的能力影响这些市场，但第二，这是这些人在一周内第二次这样做。上周，我谈论了我们的核心交易是如何变得放松的。在查玛和埃隆·马斯克发表推文称他们在债务市场上被过度征税之后，我想现在已经下降了 35%，当时我做了一集基本上解释说这并不完全正确。是的，他们背负了大量债务，但他们有大量积压的收入来支持这一点，查马斯本人甚至表示，情况并非如此。正如每个人都认为的那样，市场实际上反应过度了。 Shamat 的观点是，我们今天看到的 90% 的人工智能支出，

这推动了 Anthropic 的巨额 ARR，我们昨天在 S1 中看到了这一点，而 OpenAI 传闻中的 ARR 来自 1% 的公司和该支出的 80%。来自 VC 补贴的美元，即来自风险投资的补贴，又名来自实际上没有收入或利润来花这笔钱的初创公司，他们只是花他们筹集的资金。所以他要表达的观点是，如果这个餐巾纸数学是正确的，那么我们就处于一个严重膨胀的泡沫之中，这个泡沫肯定会在明年急剧破裂或消退，他认为这将主要发生在 2027 年，我们将看到某种形式的整合。现在，埃隆·马斯克（Elon Musk）不断发力，特别是在新云方面，我觉得非常有趣，因为 SpaceX 的整个 MO，他们上周获得巨额收入的原因是因为他们成为了第一大新云提供商。因此，如果我对埃隆为什么会谈论他的书有一点怀疑，请原谅我。这是来自埃隆最大的粉丝之一，他们的话产生了相当恶劣的影响。过去 14 天，市场蒸发了约 1.6 至 2 万亿美元，

令人震惊，这是我们从未见过的更广泛的下降的一部分。过去几年只出现了上升，你可以认为这接近衰退型指标。但受创最严重的行业是 Neo Clouds，而核心编织、Nebus 和 Iron 这三个主要行业在过去几周内下跌了 30% 至 35% 左右，绝对打破了市值。现在，如果你处在他们的立场上，这对他们来说是一个问题，原因是他们需要尽可能多的资本。他们需要尽可能多的优惠信贷融资，也就是他们可以借到的钱，以便能够购买 GPU 来建立数据中心，然后开展他们的整个业务。所以你可以看到这最终会导致纸牌屋或多米诺骨牌式的倒塌。但与此同时，我看到 Ken Griffin、Elon Musk 和 Tremath 所说的背后有某种形式的合理性。第一个指标是，目前有价值数百万美元，或者更确切地说是数十亿美元的 GPU 在数据中心积灰，如果你不相信我，请听亚马逊的话，他们公开表示，他们有价值数百万美元的 GPU 积灰，因为他们无法完全找到电力和电力以及接入电网的能力。打开它们。现在这通常是可以的，但最终它会变得很麻烦。最终你每天实际上会损失 1 到 500 万美元。我最近看到的一些事情基本上表明，现在这些承诺数据中心的公司都站起来了

如果延误的话，他们每天会被欠1到500万美元。保险市场突然说，好吧，我们会支持这种债务，而这些正是最初放贷的保险公司。现在，我不想在这里变得太复杂，但我想要描述的是，这是一个正在形成的非常循环的循环，这并不是我们在前几集中一直保密的事情。我已经在这里相当公然和诚实地谈论过它，但我们开始看到这些交易的实际证据，幕后签署的实际形成的内容以及可能赋予其一些实质内容的内容。甚至银行和首席经济学家，我认为 Apollo Global 的首席经济学家实际上周末上网发表了他的想法，他基本上是说，听着。除了世界上真正使用人工智能盈利的前 7 家公司之外，他们的每名员工实际上赚的钱比一年前还要多。财富 500 强中的其他 493 家公司根本没有这样做。事实上，他们可能正在赔钱。所以我在这里有点矛盾。现在让我们先来看查马斯的

据称，在人工智能领域花费的每一美元中，75% 都得到了风险投资的大力补贴。现在，我从一开始就想说，我不一定不同意这种看法。我绝对同意这里提供了大量补贴，但我认为补贴并不像他所说的那么广泛。昨天当 Anthropic 发布他们的 S1 文件时我立即想到了这一点，这是他们的首次公开募股前的财务状况，我对此进行了调查。对我来说，一件令人震惊的事情是，第一，他们的资产负债表上有多少现金。顺便说一下，这个数字约为 1320 亿美元。第二，去年他们在计算上消耗了多少。我们谈论的是这里领先的人工智能实验室之一，他们花费了大量的资金来训练和推理他们的模型，以创建第一领先的模型。猜猜他们花了多少钱？只有 7 到 90 亿美元，所以他们目前资本非常丰富。但 S1 中还有另一个重要细节，即 Anthropic 的所有主要企业客户中每年支出在 10 万美元到 1000 万美元之间的企业客户中，这只占他们整个公司年度预算的 0.1%。他们一年中花费的整个公司资金的 0.1% 花在了云模型上。我不知道你怎么想，但我认为这个数字会大得多，而且它只是强调公司或实验室不仅产生我们假设和谈论的收入，而且他们还以一种不会对账簿造成太大损害的方式实现收入，这意味着这里可能有更多的发展空间，有更多的钱可以花，并且

也许我只是无法理解这个数字可能是什么样子。现在，第二个主张（这里的阿波罗图表完美地展示了这一点）基本上说明了 90% 的资金花在人工智能上。它全部集中在 1% 的公司上，我想这并没有让我感到太惊讶。如果您是人工智能原生者或试图将您的业务转向人工智能原生，那么您花尽可能多的时间尝试这些不同的人工智能模型和工具来尝试找出如何加速和自动化部分业务是有意义的。支出集中在这几家公司中是有道理的，而这个灰框实际上可能预示着整个人工智能行业未来的潜在增长。但同样地讲，如果他们是对的，而且这一切都来自风险投资补贴的资金，而且只来自世界上 1% 的公司，那么问题是，为什么其他 99% 的公司没有真正使用这个东西？我的答案是，我不认为他们没有尝试使用这个东西。我只是认为他们一开始就没有意识到这些模型对他们是否有用。因此，在这些人的背后，有一种奇怪的差距正在扩大。

他们对 AI 着迷，并花费了所有的资金、资本支出和时间试图弄清楚如何转向成为 AI 原生。然后世界其他地方并不真正知道发生了什么，他们与聊天 GBT 版本甚至旧模型的云进行交互，他们会说，是的，这件事在过去一年里并没有真正改变。现在埃隆的观点是 Neoclouds 无法我认为，获取金融资本现在已经开始实现。六个月前也许不是这样，但现在是这样，因为只有投资级贷款机构，所以这些是能够聚集大量资本的提供商，就像我们正在谈论的数百亿美元来支持这些新金融者集体做出的所有承诺一样。这是很难获得的，因为资本过去很充裕，但现在不再充裕。据传 OpenAI 筹集了 300 亿美元左右的资金，我认为他们最近已经关闭了。 SpaceX 宣布，他们正式以比几个月前更高的利率完成了 400 亿美元的融资。 Anthropic 完成了价值 60.30 亿美元的计算，但实际上要求 Broadcom 首席执行官 Hok Tan 在最后一个小时内走进银行，试图说服他们真正完成交易。所以我问自己的问题是，好吧，如果他们尝试让世界上最大的人工智能实验室为他们提供计算能力。那么他们为什么要把计算能力提供给新云的小型提供商，因为他们不具备像大公司这样的人工智能研究专业知识和收入积压。

人为有。当我看到去年新云的爆炸式增长，所有比特币矿工和加密货币矿工都成为新云的枢纽时，我最终想到，也许这个地方已经变得有点太拥挤了。我看到很多小盘股，我想，是的，也许我们应该进行一些整合，游戏中有太多的玩家。所以我确实认为我们会看到一些新云的破产。我确实认为他们的一些合同需要放弃。但如果我不得不猜测的话，他们只会被亚马逊、谷歌、微软等更大的超大规模公司所吸引，这些公司拥有信用评分、资本现金账户、融资和声誉，能够做到这一点。我之所以对此充满信心，是因为正如人择S1和许多其他指标所显示的那样，对人工智能的需求仍然处于历史最高水平。你看看 10 年前推出的 GPU 的平均价格，它的售价是当时的 2.5 倍，尽管它们是当时 GPU 的更好版本。你看看 Nvidia 销售他们全新的 GPU，Vira Rubin，它完全卖给了一两个特定的人，马克·扎克伯格和

埃隆·马斯克（Elon Musk），还有很多其他公司想要相同的 GPU，所以我们的能力非常有限，而且受到限制，但资本本身并不充裕。现在，就超大规模而言，像亚马逊、谷歌、微软这样的公司拥有非常庞大的云服务提供商部门、现金充裕的资产负债表，并且正在购买尽可能多的 GPU 来建立数据中心。这些炒作erscales 有不同类型的问题。他们非常官僚而且行动缓慢，这就是查马斯提出的观点。他表示，除了一家提供商之外，他们无法足够快地做出决策来帮助构建这些 GPU。猜猜那个提供者是谁？当然，Chamath 也投资了 SpaceX。所以你可以开始看到这两家公司开始产生的凝聚力、他们对市场的影响以及他们实际上可能在谈论他们的书的地方，因为当然，SpaceX 是扩展 GPU 和数据中心最快的公司之一。埃隆·马斯克 (Elon Musk) 推出了 Colossus 12 和 Colossus 3，每个月都会带来价值 20 万到 30 万美元的 GPU，价值 131 亿美元的计算。这是目前世界上任何其他公司都无法比拟的，以至于 Anthropic 直接从 SpaceXA 购买计算，每月金额约为 31 亿美元，承诺在未来几年内，直到我认为 2032 年。埃隆·马斯克为此收取溢价。他是唯一一家能够实现这一目标的公司和唯一的人。你可能会问，为什么埃隆是唯一能够实现这一目标的人？

嗯，这是因为目前的限制在于构建数据中心所需的物理挑战。让我尝试为您介绍一下这一点。要构建一个普通的数据中心，所以忘记 GPU，只是普通的数据中心，因为它们在 GPT 之前就存在。这需要很长时间，大量的监管负担，大量的法律繁文缛节。现在你添加 GPU，非常昂贵，而且设置起来也非常复杂。你需要从头开始培训技术人员，现在尝试教他们完全不同的架构、不同的冷却系统、不同类型的变压器。能够在工业水平上扩展的电力线，你需要重新培训所有这些人员，然后让他们工作。但随后你就会面临所有的法律负担和繁文缛节。数据中心希望明天就可以启动，他们希望在一眨眼的时间内就建立起来，但显然这不是世界目前的运作方式，如果我们达到这一点，甚至会是奇迹。没有足够的电力、电力或电网基础设施来支持这件事。所以最终发生的事情是它减慢了建立数据中心的整个过程，这意味着芯片已经准备好了

在电力和电源可用之前为它们供电。那么你最终会得到什么？ GPU 积满灰尘，烧掉大量资金，以及目前人工智能市场的整体放缓。因此，你可能会说市场的下跌是因为投资者太多。我们兴奋或预计会出现更快的扩张。说实话，如果你听新闻，你会被引导相信确切的这是一个假设，因为 OpenAI 的 Stargate、Anthropic 的所有数据中心工作以及 SpaceX、Google 等都暗示他们的数据中心将是这样建立的。事实上，这就是他们的承诺，但我们实际上看到的是努力的放缓，而查玛和埃隆只是简单地指出了这一点。好吧，那么埃隆到底是对是错，或者说他哪里对、哪里错？让我们从 Q Qualcomm 为您带来的今天的节目开始吧。所以让我们从我认为他正确的地方开始，即债务窗口，它基本上表明没有足够的资金来为这些 Neocloud 提供足够有吸引力的贷款利率，以便能够偿还所有 GPU 和资本支出费用，以便他们能够履行与 Microsoft Meta 和所有其他类似公司签署的合同。我认为这里有一定的道理，因为这笔钱的借贷利率在过去两个月里飙升。Coreweave 就是一个典型的例子，两个月前利率还不到 10%，现在是 16%，而接下来的两个月，利率可能还会增加更多。如果你是新云，它的议价能力较小，因为

你是一家规模较小的公司，与一些较大的超大规模公司相比，你没有声誉，你可能会以非常低的风险利率借到这笔钱。当然，现在你可以通过在后端收取更多费用来补充这一点，这就是许多新云所做的。但最终，如果费率高于你实际向客户收取的费用，你最终会赔钱，而且最终会陷入更糟糕的交易，这让我想到了我认为埃隆正确的第二点，即来自许多不同新云的计算将会陷入困境。我认为不会是全部，但肯定会是其中一些。我认为这里会发生两件事。第一，像 SpaceX 或其他超大规模公司这样的公司将会从这片海洋中的较小鱼类中吸收计算能力，或者一些较大的新云将会合并，例如，如果我看到 Nebius 和 Creweave 合并，我不会感到惊讶。现在我必须补充一点，埃隆·马斯克（Elon Musk）在被问及此事时表示，SpaceX 对收购计算没有兴趣，为什么这有意义呢？我发现这很搞笑，因为我猜他的长期愿景是推出

这些 GPU 进入太空并以尽可能低的成本利用太阳的能量，这就引出了一个问题，对于你刚刚筹集的 400 亿美元，埃隆，你到底为什么不把这笔钱花在专注于这项任务并将 GPU 送入太空呢？现在我确信他会给你的答案是我们需要通过在地球上以每小时的价格出售计算来在短期内赚到足够的钱。比 Anthropic 和 OpenAI 这样的公司有更高的溢价，这样我们就可以为太空中人工智能的昂贵资本支出建设提供资金。这就是平衡。现在我认为他错了，也许谈论他自己的书显然是因为他是正式的新云竞争对手。任何说 SpaceX 主要是一家太空公司的人都没有读过最近的新闻，因为他们的大部分资金（我认为他们产生的收入的 40% 到 70%）现在都来自他们的人工智能业务。最后一个季度的收益，我认为大约是 14 或 137 亿美元或 140 亿美元左右。关键是，这现在不仅仅是他们的主要收入来源星链。因此，很明显，埃隆希望在这方面加倍努力，以保持公司的生存。第二件事是，他刚刚筹集了400亿美元。现在，当然，你不希望你的竞争对手出去做同样的事情，或者想出去做同样的事情的想法，所以他试图立即停止这种做法。第三件事是他的同伙特雷马斯是 SpaceX 的投资者，听着，我喜欢这两个人，我喜欢他们的观点，但特雷马斯绝对是在谈论他的书。

电力、能源和土地。话虽这么说，我认为陆地电力外壳是人工智能面临的最大瓶颈，说实话，也许我应该在这里制作一集来解释我的想法，因为我认为这很重要。但这里的想法是这样的。整个人工智能资本支出建设将会放缓，因为我们没有足够的物理原子来建立这些数据中心。我们受到法规、电力的限制，而且没有足够的能量在正确的时间提供给 GPU。先有芯片，后有能源。无可否认，我们正处于一个延迟之中，这不一定是坏事。因为它可以阻止泡沫膨胀，但人们只需要小心他们借了多少钱以及借的利率是多少。最后，也许是为了以积极的方式结束，我昨天发布了一集谈论人类 S1，我指出的主要事情之一是，我对他们的收入如此之少感到惊讶。 1，他们赚了很多钱，但是 2，他们在计算上每美元支出的平均收入实际上已经转为正数。他们每花费或投资 1 美元的计算，就能赚取约 2.08 美元

这是我们看到他们向盈利迈出的第一步。如果是这样的话。OpenAir 和其他人工智能公司在埃隆·马斯克和所有这些 Neocloud 正在销售的计算上花费了大量资金，这实际上可能会乐观地成为一个牛市，这可能会扭转整个趋势，并实际上证明我们将看到的大量支出是合理的。我不知道最终结果如何，但我希望这是一个足够平衡的观点，可以帮助你们了解目前市场上发生的好事和坏事。需要指出的是，不仅是西方市场，中国市场截至本周已较 6 月高点下跌 40%，这是灾难性的。亚洲其他地区，印尼股指跌幅惨重。现在你可能会想，好吧，我们的市场与他们无关。我们是这样，因为他们的很多市场都受到人工智能泡沫的支撑，受到我们在人为 IPO 和 OpenAir 传闻中的 IPO 中看到的估值的支撑。因此，这都是同一个有凝聚力的事物的一部分，而人工智能是目前最大的驱动因素，这就是为什么看着三个人发推文并摧毁市场是一件有趣的事情，我想这是一件有趣的事情。所以我希望你喜欢这一集。如果您在 YouTubeYouTube 上观看此内容但尚未订阅，那么您在做什么？请订阅、打开通知、给我留言，这对我们有很大帮助。也分享给朋友。如果您正在听 Spotify 或 Apple Music，如果您还没有给我们评分，请给我们评分，并给我们留下评论。我爱

阅读您的评论，我喜欢回复它们。如果你有任何想法、想法或观点，即使你不同意我的观点，也请告诉我。我总是试图找出自己思维中的漏洞。感谢您收听 Q Qualcomm 今天为您带来的节目。