8 月 17 日，Nvidia（纳斯达克股票代码：NVDA）同意提供高达 1050 亿美元的担保，帮助 OpenAI 租赁位于俄亥俄州派克县的大型数据中心，该数据中心由软银旗下的 SB Energy 开发。该站点的容量可能达到 8 吉瓦，首批 800 兆瓦将于 2028 年上线，OpenAI 已签约 20 年。 Nvidia 还将直接向 SB Energy 投资 15 亿美元，并成为该工厂的独家芯片供应商。这是该公司为运行自己芯片的基础设施提供资金的最新例子，尽管它不断受到审查，但这种习惯仍在不断扩大。
牛市案例：持久的生态系统
这一保证背后的想法是，英伟达正在利用其资产负债表来锁定其芯片可以在多个硬件代上运行的长期站点，并且该赌注背后的数字不断攀升。随着该公司推出新的 Rubin 平台，预计本季度收入增长将从上一季度的 85% 加速至 97%。黄仁勋预计 2026 年至 2027 年的合并收入将达到 1 万亿美元，这意味着仅 2028 财年的收入就约为 6000 亿美元。需求也不限于超大规模企业。
SpaceX 表示，将仅在 Nvidia 芯片上构建人工智能基础设施，目标是到 2027 年底实现 10 吉瓦的计算能力，预计建设成本为 1500 亿至 2500 亿美元。再加上四家最大的超大规模企业，预计今年将在人工智能芯片上花费约 7000 亿美元，再加上可能的 OpenAI 或 Anthropic IPO，这可能会释放更多资本，这表明这家公司仍处于货币化整个计算转变的早期阶段。俄亥俄州的担保，加上英伟达一周前与六家主要金融机构组成的 5000 亿美元融资财团，都符合同样的策略：扩大锁定其硬件的客户群，这样任何单一客户的放缓都无法动摇该业务。
熊市案例：资金绕圈流动
明显的阻力是循环性。 Nvidia 正在有效地帮助客户购买 Nvidia 芯片，首先是通过与 BlackRock、Blackstone、KKR、Apollo、Brookfield 和 Goldman Sachs 组成的价值 5000 亿美元的财团，现在是通过与 OpenAI 俄亥俄州租赁相关的直接担保。黄坚称这不是循环融资，但将人工智能基础设施证券化为可交易资产类别的计划让人与 2008 年之前抵押贷款池的打包方式进行比较。英伟达在这方面的风险并不是无限的。它涵盖了部分租赁和电费以及现场的最低价值承诺，而不是全部 1050 亿美元或 OpenAI 的全部义务。但如果 OpenAI 违约，Nvidia 仍会吸收该底价与该网站重新租赁或出售时的价格之间的差额。
这一切背后也存在集中风险。数据中心销售额占英伟达上季度收入的 92%，这意味着该业务严重依赖少数人工智能实验室和超大规模企业，继续以当前水平支出。英伟达的资产负债表本身也存在波动性，其中包括价值 210 亿美元的 SpaceX 股份和价值约 300 亿美元的英特尔股份，这些头寸在上季度增加了 159 亿美元的其他收入，但如果这些股票回落，盈利也很容易削减。
华尔街的解读
对冲基金持有量从上一季度的 264 只增至上季度的 275 只，这表明机构信心正在增强而不是减弱。空头利息仅占流通量的 1.26%，这表明尽管存在循环融资争论，但几乎没有有组织的怀疑论。截至 8 月 18 日，该股的预期市盈率为 25.64 倍，这一倍数是在假设持续快速增长的情况下得出的，但与表上的增长预期相比，看起来并不高。
投资者将何去何从
如今，1050 亿美元的担保并没有让 Nvidia 付出太多代价，但它将公司的命运与 OpenAI 及其同行能否真正支付他们提前几年承诺的计算费用联系得更紧密。为了保持增长势头，超大规模企业和人工智能实验室的支出需要继续按照黄预测的速度增长，而像 SpaceX 这样的新进入者需要像承诺的那样快速扩张。对于怀疑论者来说，如果人工智能货币化在这些长期租赁到期之前放缓，今天的担保和融资财团可能会看起来非常不同。
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