8 月 7 日，谷歌云在新的台湾地区启用了谷歌安全运营，为当地银行、医院和芯片制造商提供了一个人工智能驱动的防御平台，他们可以在不向海外发送敏感数据的情况下运行。与 Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOGL）约 4.6 万亿美元的市值相比，这是一个小公告，但它抓住了投资者关注的原因。 Alphabet 不断将人工智能转变为受监管的行业将付费按照自己的方式运行的产品，这种模式在整个企业中都有体现。
牛市案例：云和芯片引擎一起启动
在台湾的推出符合更广泛的推动力。上季度谷歌云收入猛增 82% 至 248 亿美元，同期该部门的营业利润率从 20.7% 攀升至 35.6%，这证明规模最终体现在利润中，而不仅仅是增长。这种优势部分来自于不取决于谁赢得人工智能竞赛的商业模式。即使在与 Alphabet 自己的模型竞争时，Anthropic 也会向 Google Cloud 支付计算能力费用，而且无论哪个实验室的聊天机器人获胜，这种经常性使用收入都会持续流动。
Alphabet 也在进一步进军芯片领域。该公司最近开始直接向外部客户销售其定制张量处理单元，用于外部数据中心，这对 Nvidia 对约 3000 亿美元人工智能加速器市场的控制构成了直接挑战。 DA戴维森公司的 Gil Luria 已提出 Alphabet 将占据人工智能基础设施支出的 20%，这将使芯片业务估值接近 9000 亿美元，而摩根士丹利预计，到 2030 年，定制芯片将占加速器销售额的 24%，高于目前的 15%。台湾安全的推出表明，同一平台的影响力已扩展到金融和医疗保健等合规性较高的行业，从而扩大了 Alphabet 可以销售的客户群。
熊市案例：增长背后的法案
这些都不便宜。 Alphabet 将 2026 年资本支出指引上调至 1950 亿美元至 2050 亿美元，季度资本支出已连续五个季度攀升，上季度同比翻倍至 449 亿美元。这些支出最终会表现为折旧，这项费用每年都在增长，并且必须被利润增长所超越。
标题数字也需要仔细观察。上季度净利润几乎翻了两番，达到 1,121 亿美元，但每股收益 9.11 美元中的 6.26 美元来自于大部分未实现的股本证券收益 990 亿美元。剔除这一因素，基本盈利接近每股 2.85 美元，这使得该股的预期市盈率接近 28 倍，而不是 19 倍的总体市盈率。在芯片方面，Nvidia 的 CUDA 软件仍然是一条很深的护城河，因为关闭团队的管道的成本很高，而且 TPU 是为比通用 GPU 更窄的工作负载而构建的。
市场定价是多少
最近一个季度，GOOGL 的对冲基金所有权从 288 只基金减少到 265 只，这表明一些机构削减了头寸。空头利息最低，仅为流通量的 1.34%，显示出很少有组织的看跌情绪。该股的预期市盈率为 18.42，远低于 Alphabet 交易市盈率 25 倍的三年平均水平，如果基本增长保持不变，这是一个便宜的起点。
投资者将何去何从
为了继续保持增长势头，云和 TPU 的销售额需要继续超越年度支出 2000 亿美元的贬值。对于怀疑者来说，风险在于一次性投资收益会抬高当前收益，而英伟达的软件护城河则限制了 Alphabet 实际能占据的芯片市场份额。
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