资深投资者乔治·诺布尔 (George Noble) 表示，英伟达 (NASDAQ:NVDA) 开始与互联网繁荣顶峰时期的思科有着令人不安的相似之处。

诺布尔周四警告说，英伟达正在越来越多地帮助资助同一生态系统购买其人工智能硬件，这造成了他认为潜在危险的反馈循环。

他关注的重点是客户融资、租赁担保和初创公司的股权投资，这些初创公司最终在英伟达芯片上投入了大量资金。

这种比较很重要，因为思科在 20 世纪 90 年代末使用积极的供应商融资来帮助客户购买网络设备。根据 Noble 的类比，当其中许多客户后来陷入困境时，需求崩溃了，思科的股价最终从峰值下跌了约 89%。

Nvidia 的模型并不相同。

该公司于 8 月宣布，将与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 和 KKR 合作建立人工智能计算融资平台，随着时间的推移，该平台能够动员超过 5000 亿美元的第三方资本。英伟达表示，这些车辆旨在独立为人工智能基础设施提供资金并扩大计算范围。

这种区别很重要，因为预计大部分资本将来自外部投资者，而不是英伟达自己的资产负债表。

尽管如此，Noble 的观点是，如果芯片供应商、基础设施融资者和人工智能初创公司变得越来越依赖彼此来维持越来越大的支出承诺，那么生态系统就会变得更加脆弱。

他还指出 Nvidia 股票的技术信号正在减弱，包括上升楔形崩溃以及该股跌破 200 日移动均线。

投资者要点

我认为诺布尔警告中最重要的部分不是与思科的比较本身。

其背后的问题是：人工智能需求有多少是真正由最终用户驱动的，有多少是通过使大规模基础设施采购更容易融资的融资结构而加速的？

有一个重要的反驳。

英伟达并不是简单地直接向弱势客户放贷。其融资计划涉及一些全球最大的资产管理公司和银行，这些机构预计将独立承保人工智能基础设施。

这使得该设置与简单的思科重复设置有本质上的不同。

但如果人工智能客户最终难以产生足够的收入来支持他们的资本承诺，融资供应可能会迅速收紧，硬件需求可能会随之下降。

对于投资者来说，需要关注的关键因素是人工智能云利用率、客户现金流、融资条款、超大规模资本支出、初创公司违约以及英伟达生态系统投资的扩张速度是否继续快于终端市场货币化速度。

诺布尔重新审视思科。

真正的考验是人工智能客户最终能否支付基础设施费用，而不需要繁荣来为自己融资。